3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布3Q21 业绩：收入467.16 亿元，同比54.3%，环比11.2%；归母净利润8.48 亿元，对应每股盈利0.08 元，同比80%，环比-18.5%，符合预期。点评：

    1）钢价稳步上升，公司单季营收创历史新高。产量压降背景下钢铁供需偏紧，钢价稳步上升，螺纹及热轧均价3Q21 同比+46%/+46%（环比+3.64%/+0.15%），公司单季营收创历史新高。2）原料焦炭价格大幅上升导致毛利率环比下滑。3Q21 公司主要原料之一的焦炭供需紧张，我们跟踪的焦炭价格3Q21 均价为3209 元/吨，同比+42.6%，环比+29.6%。焦炭价格压力导致公司毛利率承压，环比2 季度下滑1.3ppt 至8.9%。3）费用管控能力提升，公司期间费用率持续下行。公司3Q21 期间费用率下降至6.6%,同比-1.2ppt，环比-0.5ppt，其中财务费用率及管理费用率分别为3.5%/1.8%，同比-0.5ppt/-0.6ppt，环比-0.2ppt/-0.4ppt，公司费用管控能力持续提升。

    现金流大幅上升，经营效率稳步提升。截至3Q21，公司实现经营性净现金流226.07 亿元，同比390.66%,主要系公司钢材产品售价大幅上升致收入增长。同时，3Q21 公司存货周转率及应收账款周转率分别为5.36/4.39次，环比分别上升2.25/1.55 次，公司经营效率稳步提升。

    发展趋势

    四季度业绩有望保持稳中有升，看好22 年公司盈利保持高位。截至目前，我们模拟的四季度至今的螺纹及热轧吨钢毛利均值分别为886/840 元吨，较3Q 分别上升400/100 元左右水平。钢铁产量压降稳步推进，我们认为4Q 钢铁供需仍偏紧，公司盈利有望环比三季度上升。展望22 年，钢铁供需的核心矛盾将从供给的收缩，转向需求的趋弱。在地产下行及制造业需求见顶回落的背景下，整体我们判断行业需求增速回落至2%附近，行业供需缺口收窄，钢价大概率出现回落。同时，原料端铁矿和焦煤周期随着产能的释放见顶回落，对钢企盈利制约减小，我们对板块盈利仍有信心，预期吨钢毛利润仍维持在700 元/吨附近的较好水平。

    盈利预测与估值

    维持2021 年盈利预测不变，由于我们下调22 年公司钢材产品价格假设，我们下调2022 年净利润28.5%至25.97 亿元。公司当前股价对应2021/2022年8.5 倍/10.6 倍市盈率。维持中性评级，但由于公司22 年盈利或略有下滑，我们下调目标价9.1%至3.10 元对应10.1 倍2021 年市盈率和12.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有19.7%的上行空间。

    风险

    旺季需求不及预期；地产销售及开工大幅下行。