本报告导读：

    公司2021年前三季度业绩符合预期，公司业绩稳定释放。4 季度钢铁行业供给持续收缩，而需求仍具韧性，公司将持续受益。

    投资要点：

    维持“增持”评级。2021 年前三季度公司实现营业收入 1217.47 亿元，同比增长50.84%；实现归母净利润23.69 亿元，同比上升104.15%；三季度公司实现归母净利润8.48 亿元，同比增长78.84%，公司业绩符合预期。

    考虑到公司下半年产量环比上半年下降，我们下调公司2021-2023 年EPS预测为0.30/0.35/0.38 元（原0.33/0.39/0.42 元）。参考同类公司，给予公司2021 年12 倍PE 进行估值，下调公司目标价至3.6 元（原3.96元），维持“增持”评级。

    公司盈利能力持续上升。公司是国内汽车板第二大供应商，目前已实现汽车板全强度覆盖。在涂覆家电板领域，公司市占率已达到50%以上。公司战略定位清晰，高端产品增量持续发力。同时，公司合资新建的钢铁及焦化项目将为公司带来业绩增量。我们预期公司盈利能力将持续上升。

    供给持续收紧，公司盈利或超预期。“双碳”背景下，钢铁行业产能扩张周期结束，我们认为当下正是钢铁行业新繁荣的起点。21 年冬季，错峰限产及冬奥会将持续打压供给，钢铁行业利润或维持良好。公司钢材产能3000 万吨，是河北龙头钢企之一，将充分受益于行业盈利中枢的上移。

    钒电池带动钒产品需求，公司将持续受益。我们认为钒电池即将迎来产业化，钒产品需求将迎来爆发。公司子公司承德钒钛拥有钒产品产能2.2 万吨/年，是国内第二大钒产品生产商，公司钒产品冶炼技术全球领先，成本较低。随着钒电池产业化的推进，公司钒产品盈利将逐步释放。

    风险提示：钒电池产业化进度不及预期；货币政策超预期收紧。