1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：1H20 营收504.38 亿元，同比-19.2%；归母净利润6.93 亿元，同比-40.7%；其中2Q20 营收268.55 亿元，同比-18.76%，归母净利润4.64 亿元，同比-42.0%，基本符合我们预期。点评：

    　　钢铁量价下滑，但毛利空间仍具韧性。我们估算，受疫情影响1H20公司钢材平均售价同比约-5%至4400 元/吨（销量同比下降约13%），但吨钢成本同比-7%，吨钢毛利同比上升48 元至561 元，同比逆势提升约9%（对应毛利率同比提升1.7ppt 至12.7%）。但因为公司费用端高企（主要系财务费用提升较高），致使公司净利润降幅大于收入幅度。

    　　钒产品产量小幅上升，但毛利率大幅下挫。公司上半年钒渣8.76万吨，同比+2%。但由于公司钒产品售价下跌约30%、毛利率同比-8.7ppt 至22.1%.

    　　资产负债表、现金流仍具压力。因盈利同比下降以及应付项目等营运项目承压，公司上半年经营现金流分别同比下降26.4%至30亿元，其中单二季度同比下滑约10 亿元至-20.7 亿元。此外，公司年末净负债率相较于2019 年底提升23ppt 至113%，仍处于较高水平。

    　　发展趋势

    　　产品结构持续优化。产品端，品种钢、高端钢等特色产品持续发力，满足宝马、奔驰等汽车厂商高端需求，匹配海尔、海信等定制化产品；渠道端，公司持续改进客户结构，推广“河钢直供模式”，加大投标力度，增强重大工程、战略客户直供比例。

    　　2H20 有望环比改善。展望下半年，钢铁行业供给仍处于较高水平；但汽车、家电需求有所好转，呈现供高需稳的局面，钢价提价空间受限。我们认为2H20 随着赶工需求释放和海外复工复产、外需改善，旺季期间公司钢材价格有望继续修复，带动业绩环比修复。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下调销量假设，我们下调2020e EPS 4.1%至0.14 元，维持2021eEPS 不变。公司当前股价对应2020/21e 0.4x/0.4x P/B，维持中性评级。我们维持目标价2.60 元和中性评级不变，对应2020/21e0.5x/0.5x P/B，有16%上行空间。

    　　风险

    　　旺季需求不及预期，铁矿石价格持续高企。