投资要点

    　　业绩概要：报告期内，公司实现营业收入504 亿元，同比减少19%；归属上市公司股东净利润6.9 亿元，同比下降41%；扣非后归母净利润为6.6 亿元，同比下降43%。上半年EPS 为0.07 元，单季度EPS 分别为0.02 元和0.04元；

    　　多因素致产量减少，降本增效维持产品盈利：上半年由于疫情对下游需求影响以及冶炼端生产状态相对旺盛，钢铁行业盈利延续下滑趋势，从近期披露的上市公司半年报业绩来看，多数钢企净利润下降幅度在50%左右，公司盈利整体趋势与行业基本一致。具体来看，报告期内公司产铁、钢、钢材分别为1237万吨、1175 万吨和1148 万吨，同比分别减少12.3%、16.3%和13.4%，主要影响原因包括环保限产、唐山分公司搬迁部分产能关停和疫情因素。从产品盈利性来看，钢铁主业毛利率为12.7%，同比增加1.7%，与行业情况有所差别，得益于公司围绕“两个结构”再优化、提升经营指标、加强成本控制等方面主动超前开展了大量工作，特别是营销和采购系统，保证了供应链、客户端的稳定，相关产品盈利性得以稳定；

    　　关注唐山分公司搬迁进展：公司8 月20 日发布公告，与唐山市政府就唐山分公司位于市区产能关停及补偿事项签订了退城搬迁协议。唐山分公司拥有炼铁产能704 万吨，炼钢产能684 万吨，轧钢产能1100 万吨。本次退城搬迁，除一冷轧厂等部分资产继续经营外，其余资产均需9 月前关停。按照8 月底全部关停测算，预计2020 年度公司将减少生铁、钢、钢材产量分别为182 万吨、174 万吨和167 万吨。为最大限度降低本次退城搬迁对公司生产经营的不利影响，公司已于2020 年4 月收购河钢乐亭钢铁有限公司为全资子公司，增加生铁、钢、钢材产能分别为732 万吨、747 万吨和710 万吨。河钢乐亭将于2020 年9 月陆续投产，预计到2020 年底可产生铁155 万吨、钢148 万吨、钢材142 万吨，从产量层面有效对冲大部分搬迁影响。本次退城搬迁向沿海转移，有助于提升公司成本优势、产品结构和用户结构，增强公司长期发展动力；　　资产负债率有望降低：公司分别于今年4 月和7 月公告向合格投资者公开发行两期公司债券，规模共计30 亿元，拟用于偿还金融机构借款等。公司长期以来资产负债率持续位于70%以上，在行业中处于相对较高水平，导致财务费用高企，通过发行债券有助于降低财务风险提高盈利水平；　　投资建议：公司内部结构升级渐显成效，唐山分公司产能向沿海转移长期来看有助于降低生产经营成本，提升公司产品竞争力，通过发行债券等方式，将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题，提升盈利水平。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.16 元、0.17 元和0.19 元，对应PE 分别为14X、13X 和12X，给予“持有”评级；

    　　风险提示：疫情事件加剧，唐山分公司搬迁对业绩影响，宏观经济回落。