投资要点

    业绩概要：公司发布2019 年年度报告，报告期内实现营业收入1215 亿元，同比增长0.45%；实现归属上市公司股东净利润25.6 亿元，同比减少29.4%；扣非后归母净利润为25.3 亿元，同比减少29.1%。报告期内EPS 为0.2 元，单季度EPS 分别为0.03 元、0.08 元、0.06 元、0.07 元。同时公司发布2020年第一季度报告，实现营业收入235.8 亿元，同比减少19.6%，归母净利润为2.29 亿元，同比减少37.9%，折合EPS 为0.02 元；

    吨钢数据：报告期内公司生产铁2712 万吨、产钢2672 万吨、产材2532 万吨，同比分别增长2.1%、-0.3%和-1.8%。结合年报数据折算综合吨钢售价4293元，吨钢成本3738 元，吨钢毛利555 元，同比分别变化-3 元、49 元和-52 元；

    客户和产品结构升级见成效：回顾2019 年，虽然在房地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然强劲，但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压，进退之间行业盈利同比较大幅度回落。根据我们的测算，考虑到原材料库存周期，2019 年行业层面热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板产品的平均吨钢毛利分别为313 元、-23 元、524 元和193 元，同比分别下降57%、106%、39%和70%，板材表现相对较弱。公司三大主要生产基地（唐山、邯郸、承德）皆位于环保限产区域内，2018 年受环保限产影响导致公司产量受到压制、成本抬升，业绩有所拖累。公司作为板材为主的生产企业，2019 年吨钢售价和盈利下滑幅度低于行业，一方面得益于2018 年限产影响导致盈利基数偏低；另一方面公司在客户和产品结构方面持续升级，品种钢、高端产品和特色战略产品均创历史最好水平，700Mpa 级热轧高强钢筋填补了国内热轧超高强钢筋空白，汽车板实现了强度级别的全覆盖，2019 年公司棒材及型材、线材带钢等毛利率分别为14.8%和13.9%，均较2018 年有所抬升，一定程度对冲了板材产品盈利的回落。2019 年吨钢三项费用为442 元，相比上年同期增加21 元，主要为销售费用和管理费用分别同比增长23.8%和13%；

    资产负债率有望降低：2019 年3 月公司发布公告，拟按每10 股配售不超过3股的比例向全体股东配售，募集资金总额不超过80 亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。公司长期以来资产负债率持续位于70%以上，在行业中处于相对较高水平，导致财务费用高企，通过此次配股资产负债率有望下降至67.7%，有助于降低财务风险提高盈利水平。该配股申请已于今年1 月份获得证监会正式批复；

    行业盈利仍面临下行压力：中长期来看，低利率环境和地产政策边际放松仅能起到维稳作用，本已积累了较大均值回归压力的地产销售周期存在较大下行风险，地产投资结构前端向后端传导；积极财政政策支持下基建投资预计将继续维持温和回升趋势；受疫情影响，工业企业利润继续维持同比下滑态势，盈利预期不足情况下，制造业投资难言乐观。整体来看对钢铁需求不利，行业盈利下行压力不减；

    投资建议：公司内部结构升级渐显成效，同时未来配股方案的落实，将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题，提升盈利水平。但受疫情影响以及需求周期性下行压力，行业基本面风险仍大。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.11 元、0.12 元和0.14 元，对应PE 分别为19X、18X 和15X，给予“持有”评级；

    风险提示：疫情事件加剧，配股不确定性，宏观经济回落。