业绩概要：公司发布2019 年第三季度报告，前三季度实现营业收入942.9 亿元，同比增长4.1%；实现归属上市公司股东净利润17.8 亿元，同比减少47%；扣非后归母净利润为17.6 亿元，同比减少47%。今年前三季度EPS 为0.17元，单季度EPS 分别为0.03 元、0.08 元和0.06 元；

    三季度盈利环比回落：今年以来，虽然在地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然稳健，但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压，进退之间行业盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看，前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达到40%-75%。公司三大主要生产基地皆位于限产区域内，2018 年受环保限产影响导致产量受到压制、成本抬升，业绩有所拖累。随着限产放松，今年以来公司钢材产量有所增长，但行业整体供需关系减弱背景下，产量的增长仅能抵消一部分业绩的回落。三季度考虑到钢企原材料库存周期因素，6 月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7 月份，同时8 月份宏观预期在外部环境恶化叠加内部地产融资收紧双重挤压下急剧恶化，悲观情绪加剧钢价急速杀跌，公司三季度盈利环比回落23%。财务数据方面，应收票据较年初增加92%，主要原因一是销售回款中应收票据比例增加，二是应付账款采取了其他支付方式；长期借款较年初减少52%，主要由于到期偿还借款；资产减值损失同比减少100%，主要原因是本期未发生资产减值损失；

    资产负债率有望降低：3 月11 日公司发布公告，拟按每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售，募集资金总额不超过80 亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。公司长期以来资产负债率持续位于70%以上，在行业中处于相对较高水平，导致财务费用高企，通过此次配股资产负债率有望下降至67.7%，有助于降低财务风险提高盈利水平。公司配股申请材料已于6 月28 日获中国证监会受理；

    关注采暖季环保限产影响：低利率环境叠加低库存，四季度地产投资有望维持强势，积极财政政策持续发力，基建弱复苏状态延续，总体来看地产支撑下钢铁需求年内无忧。另外松弛了近一年的环保限产政策近期有所收紧，供给端得到一定程度控制，行业盈利端有望企稳回升。近期调研显示，唐山最新出台的10 月中下旬限产方案基本已落实，后续采暖季限产对公司生产影响仍需观察；

    投资建议：未来配股方案的落实，将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题，提升盈利水平。行业下游需求依然稳健，近期环保限产有所加严，供需面偏强行业盈利有望企稳，宏观预期修复背景下钢铁股存在反弹机会，但同时需要关注限产对公司生产活动影响。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.23元、0.24 元和0.26 元，对应PE 分别为11X、10X 和10X，维持“增持”评级；

    风险提示：宏观经济下滑预期，供给端增加风险，环保限产风险。