事项：公司发布2018年三季报：前三季度实现营业收入906.08亿元，同比增长4.26%；归母净利润33.71亿元，同比增长53.58%。其中：第三季度实现营业收入344.32亿元，同比增长6.12%，环比增长10.56%；归母净利润15.49亿元，同比增长64.05%，环比增长6.90%。前三季度每股收益0.32元，每股净资产5.29元，其中第三季度每股收益0.15元。

    平安观点：

    三季度业绩创新高：公司三季度单季实现归母净利润达15.49 亿元，创上市以来新高。主要原因：（1）钢价稳步上升，行业维持较高景气。三季度，螺纹钢（全国）、热轧卷板（全国）、冷轧板（北京）、中厚板（全国）、线材（全国）等主要钢材品种现货价格均价环比分别上涨6.26%、3.13%、5.29%、1.60%、8.36%；同比分别上涨6.13%、6.96%、8.98%、13.07%、9.38%。但由于部分原料上涨幅度较大，除了螺纹钢吨钢毛利（不含税）环比上升6.94%外，热轧、冷轧、中厚板吨钢毛利均有不同程度下滑，这也是公司三季度毛利率环比下滑的主要原因。（2）深挖内部潜力，强化精细化管理，期间费用环比减少5.91 亿元，下降21.11%。其中除了财务费用环比上升7.56%外，销售费用、管理费用（同口径）环比分别下降13.75%和44.01%。期间费用下降也贡献了部分业绩。

    钒制品价格上涨，提升公司业绩弹性：三季度国内五氧化二钒（98%片：四川）单价达到28.4 万元每吨，环比增加9.3 万元，增长48.69%。公司下属子公司承德钒钛是我国北方钒钛生产的龙头企业，拥有钒产品产能2.2 万吨，是国内第二大钒产品生产基地。随着即将于11 月1 日实施的螺纹钢新国标禁止使用“穿水”工艺，将带来包括钒铁在内的铁合金需求增长，钒制品价格有望进一步上涨，这也将进一步提升公司业绩弹性。

    盈利预测和投资建议：鉴于公司三季度业绩超预期，我们上调公司盈利预测，预计2018-2020 年实现归母净利润分别为39.89 亿元/43.31 亿元/46.33 亿元（前值为24.79 亿元/26.05 亿元/28.41 亿元），EPS 分别为0.38 元、0.41 元和0.44 元（前值为0.23 元/0.25 元/0.27 元），对应10 月25 日收盘价的PE 分别约为8.3 倍、7.6 倍、7.1 倍。18—19 北方采暖季环保限产不搞“一刀切”，对公司不利影响或将同比减弱，同时受益于螺纹钢新国标带来钒制品涨价，全年有望保持较高业绩增速，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压，导致行业供需格局恶化，进而公司业绩也不可避免受到影响，业绩增速可能不达预期；2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动，进度不及预期，产能有可能出现反弹；同时，环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期，影响钢材价格的稳定；3、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨，将造成公司生产成本上升，导致公司利润被侵蚀，影响公司经营和健康发展；4、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格，公司环境治理成本及运行成本不断提高，对经营业绩有一定影响；同时，由于钢铁生产工序链条长，容易发生安全事故，一旦公司发生重大生产安全事故，将有可能导致公司进行安全生产整顿治理，影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。