投资要点：公司2018 年上半年实现营业收入561.76 亿元，同比增长3.15%；归属于上市公司股东的净利润18.22 亿元，同比增长45.67%，超出我们的预期，公司每股收益为0.17 元。其中二季度单季实现营业收入311.42 亿元，同比增加19.14%，环比增长24.40%；实现归母净利润14.49 亿元，同比增长140.92%，环比增长288.63%。

    环保限产产量下降，降本增效成果显著，盈利不降反增。公司上半年生产铁1193 万吨，粗钢1222 万吨，钢材1169 万吨，分别同比下降13.87%、7.97%和10.69%，生产钒渣5.49万吨，同比下降28.45%。上半年钢铁业务毛利率14.57%，同比提高2.12%，环比2017 年下半年提高2.05%，吨毛利662 元/吨，同比提高191 元/吨，环比2017 年下半年提高166元/吨。受河北地区采暖季以及唐山和邯郸二季度非采暖季环保限产影响，公司产量有较大幅度下滑，但另一方面限产导致钢材供应和原材料需求减少，上半年石家庄地区螺纹钢均价同比提高12%，京唐港进口铁矿石价格同比下降14%，同时公司在限产期内通过提高废钢使用比例，增加高端品种钢比例，狠抓工序成本等手段，降本增效显著，盈利不降反增。

    公司环保治理优秀，二季度限产影响较小，盈利能力环比大幅提高。根据Mysteel 统计，二季度唐钢集团粗钢产量环比提高34.86%，邯钢集团粗钢产量环比提高83.95%，承钢粗钢产量环比下降3.91%，合计产量同比提高2.38%。假设上市公司产量与唐钢、邯钢和承钢合计产量的比例不变，则上市公司一二季度钢材产量分别为493 万吨和676 万吨，对应吨钢净利为76 元和216 元。在二季度唐山和邯郸仍有限产约束的情况下，公司产量仍实现同比小幅增长，表明公司环保治理优秀。唐钢分公司和邯钢分公司已执行特别排放值标准，其中唐钢分公司二氧化硫和氮氧化物排放总量分别为核定排放总量的26.42%和82.74%，邯钢分公司二氧化硫和氮氧化物排放总量分别为核定排放总量的12.96%和26.17%。

    偿债能力持续增强。公司上半年资产负债率73.80%，较去年底降低1.14%，流动比例0.50，较去年底提高0.04，现金比率0.25，较去年底提高0.04，整体偿债能力进一步增强。上半年净现金流入32.16 亿元，同比大增840%，投资现金净流出27.21 亿，同比下降约30%，表明公司盈利能力增强，资本开支减少，未来资产表将持续修复。期间费用率小幅提高。公司期间费用率8.96%，同比提高0.31%，其中销售费用同比增加14.43%，主要是职工薪酬和其他费用增加，管理费用同比下降2.46%，财务费用同比上升16.83%，主要是带息负债增加，利息支出同比增长14.91%。

    公司环保治理优秀，采暖季或有望不予错峰生产。据长城网报道，今年3 月，邯钢邯宝炼钢厂在一座360 平方米烧结机上正式使用CSCR 脱硫脱硝工艺技术，使用后二氧化硫和氮氧化物排放浓度分别为3.6mg/m3 和46mg/立方，低于超低排放标准。邯钢近几年累计投资138 亿元，实施了115 项节能减排、环保升级项目，实现了全流程清洁生产、污染物超低排放、“三废处理”全回收、二次能源全利用，实现了绿色生产，低碳发展。若唐钢和承钢环保改造进展顺利，按照《2018-2019 京津冀及周边地区秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》规定，公司今年采暖季可不予错峰生产，下半年有望继续保持高盈利。

    上调盈利预测，维持评级“增持”评级。公司二季度限产影响较小盈利大幅提高，环保治理优秀采暖季或不予错峰生产，上调盈利预测，预计2018/2019/2020 年实现归母净利润40.53/57.15/64.69 亿元（原为17.21/18.16/18.49 亿元），对应EPS0.38/0.54/0.61 元，当前股价对应PE 7.4/5.3/4.6 倍。维持“增持”评级！