2Q18 业绩超预期

    河钢股份公布2018 年半年度业绩：1H18 公司营业收入561.76 亿元，同比增长3.2%；归母净利润18.22 亿，同比增长45.7%。其中2Q 归母净利润14.49 亿，同比/环比分别增长140.9%/288.6%。2Q 业绩超预期，主要是由于钢价和钒价涨幅超预期。评论：

    产量同比下滑显著。受环保限产趋严影响，1H18 公司钢材产量下滑10.7%至1169 万吨。钢材售价大幅上涨拉动吨毛利改善。据我们估算，假设1H18 公司产销率持平于2017 年的96%，则1H18公司钢材平均售价将同比上涨约20%至超4700 元/吨，带动吨毛利同比提高约200 元（或同比+40%）至690 元/吨。费用率同比微增。1H18 年公司三项费率同比微增0.3ppt 至9.0%，主要是受到公司1H 有息负债同比+52.7 亿元（净负债率同比仍下降13ppt 至94%），带动1H18 财务费用率同比增长0.5ppt 至3.9%。化工行业毛利率大幅攀升。受益于钒价大幅上涨，公司1H18 化工行业（钒产品为主）毛利率同比大增28.8ppt 至50.7%，贡献3.12 亿毛利（但仅占公司1H18 毛利额的~4%）。

    发展趋势

    京津冀需求有望边际改善，2H 业绩有超预期空间但仍具不确定性。7-9 月公司分别累计上调冷轧/热轧基板出厂价格300 元，其他类型板材价格亦有所上调。且当前政策基调以稳增长为主，基建投资下半年有望显著改善，驱动京津冀旺季需求增速，下半年业绩增速有超预期空间。但考虑到采暖季京津冀周边钢厂限产要求和对施工的限制可能强化，4Q 业绩仍具不确定性。

    盈利预测

    由于上调钢价涨幅假设（公司盈利价格弹性较大），我们将2018/19年EPS 预测从0.21 元/0.22 元分别上调68.7%/60.4%至0.35 元/0.36元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19e 0.6x/0.6x P/B，维持中性评级，由于当前市场风险偏好趋于谨慎，钢铁板块P/B 估值中枢整体下移，同时在《蓝天保卫战行动计划》出台背景下，公司4Q 业绩受到限产影响同比可能升级，具不确定性。我们将目标价下调16.2%至人民币3.35 元，对应18/19e 0.7x/0.7x P/B，有18%上行空间。

    风险

    需求增速不及预期。