盈利同比+205.8%，符合预期

    　　河钢股份公布1H17 业绩：营业收入544.6 亿元，同比增长43.7%；归属母公司净利润12.5 亿元，同比增长205.8%，对应每股盈利元，处于此前盈利预告的顶部区间。其中2Q17 实现盈利亿元，环比-7.4%。

    　　钢材产量略有下滑，吨毛利大幅上涨。上半年公司钢材产量万吨，同比下滑1.2%。受益于供给侧改革及地条钢出清，公司吨钢售价大幅上升，带动吨毛利同比增长约147 元至501 元。

    　　钒产品价格大涨，毛利率大幅增加。上半年公司生产钒渣7.67 万吨，同比下滑8.4%。报告期内钒产品售价大幅上涨，带动化工板块业务毛利率同比增加12.8ppt 至21.9%，贡献毛利额1.2 亿元。

    　　费用管控加强。上半年三项费率同比-2.4ppt 至8.6%，其中管理财务费用率分别下降0.8/1.4ppt。经营性净现金流58.3 亿元，同比下滑30.5%，主要是为降低原材料采购成本，加大现金支付力度。净负债率同比上升16.8%至189%。

    　　发展趋势

    　　钒产业景气度提升，业绩弹性有望释放。公司目前钒产品产能万吨，2016 年钒制品销量1.18 万吨。受螺纹钢质检影响，年初至今钒产品大幅上涨，五氧化二钒（98%）价格累计上涨至18.75 万/吨。以2016 年数据为基础，钒产品价格每上涨1 万元/吨，钒产品贡献毛利将增厚95%。

    　　盈利预测

    　　公司钢铁及化工业务同比大幅改善，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.16 元与0.18 元上调61%与79%至人民币0.27 元与0.33 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应1.1x 17e P/B。公司为全国第二大钒产商，钒产品价格大幅上涨，公司业绩弹性有望释放。我们维持中性的评级，但将目标价上调5.77%至人民币5.50 元，较目前股价有上行空间。目标价对应1.25x 17e P/B。

    　　风险

    　　钢价超预期下跌，汽车销售不及预期。