报告要点：

    　　地利与人和，熔铸区域性龙头

    　　公司为国内第二大上市钢企，体量仅次于宝钢股份，钢材产能达3000 万吨钒钛产能8.2 万吨。公司产品结构多元齐全，其中板材、棒材及型材产能占比分别为65.40%和23.27%，近年汽车板等高端品种比例提升促使产品结构优化升级。受益于钢厂临近港口，矿价低位带动冶炼成本优势显现，公司2011年至2015 年吨钢钢铁成本均值位居行业最低位，优质区域性龙头顺应而生

    供需紧平衡，强者受益更甚

    　　需求平稳是保障产业链利润持续性的前提。地产投资意愿与能力两强共同保障投资稳增，汽车因地产竣工或好转叠加购置税优惠取消刺激抢购，终端需求短期有望企稳。即便中长期需求回归弱势，但是京津冀以及雄安新区建设将提振区域性需求，公司2016 年华北地区营业收入占全国比重达74.86%，将显著受益于相应需求红利；此外，随着供给侧改革快速落地，淘汰产能与关停地条钢共同掣肘供给弹性，紧平衡格局将支撑钢价企稳。公司地处钢铁供给侧改革重地河北省，作为先进钢铁产能龙头代表，随着“控制增量优化存量，少破产多并购”战略规划继续落地，公司有望打造为区域整合的王者

    钒产业势起，业绩弹性丰厚

    　　关于近期钒产业崛起，钢铁高景气叠加螺纹钢“质检”预期，共同奠定钒制品需求复苏基础；环保整治叠加禁止钒渣进口预期掣肘供给弹性。后期而言环保高压下污染严重的钒产业复产或较缓慢、片钒出口回流相对滞后，替代品铌铁成本差异过大等或将推动短期涨价持续。公司是国内第二大钒产品生产基地，具备钒制品产能2.2 万吨，2016 年钒制品产量达1.44 万吨，具体产品包括片钒、钒铁、钒氮、钒铝等。结合不同原料自给率（50%~100%），弹性测算最新价格年化钒制品业绩约8.20 亿元~14.72 亿元；假设当前价格基础上钒铁和原料价格分别上涨70%和73.5%，对应价格钒制品年化业绩约15.78 亿元~28.61 亿元，钒制品板块业绩弹性相对显著。

    　　吨钢市值低位+钒行情催化，高弹性可待

    　　钢铁板块与产业链细分领域行情高涨之下，公司PB 和PE 分别处于2000年以来历史分位57.96%和67.03%，目前吨钢市值为1953.82 元，在全行业位居中低位水平，公司股价安全边际与高弹性共存；同时钒制品价格持续大涨有望催化区域性龙头丰厚业绩弹性预期，从而进一步推升股价上行空间。预计公司2017、2018 年EPS 为0.29 元、0.34 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 钢铁行业需求超预期波动。