事件：公司发布2024 年半年度报告。公司上半年实现营业收入570.05 亿元，同比下降2.26%；归属于上市公司股东的净利润27.25 亿元，同比下降10.34%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.68 亿元，同比下降7.63%；基本每股收益0.54 元。

    　　归母净利环比改善，毛利率存改善预期。公司2024 年二季度实现归母净利13.66 亿元，同比下降12.43%，环比回升0.42%，实现扣非归母净利13.31 亿元，同比下降9.51%，环比下降0.53%；2024 年上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额同比下降116.58%，中钢协统计数据显示重点企业亏损面接近50%，公司上半年归母净利降幅有限，盈利能力已逐步回升。公司2023Q3-2024Q2 逐季销售毛利率分别为13.75%、11.49%、12.31%、12.30%，逐季销售净利率分别为4.96%、5.07%、5.00%、4.98%；随着钢铁产业进入成熟期，制造业转型升级以及智能化直接带动特钢需求，中国特钢需求增长空间大，同时替代进口特钢需求仍将保持稳健的增长，特钢产业中长期前景向好，后续销售毛利率有望持续向上修复。

    　　销量稳步增长，出口占比有望提升。2024 年上半年公司实现钢材销量951.55 万吨，完成2024 年度目标的49.56%，其中轴承钢销量突破100 万吨，同比增长13.04%；汽车用钢销量突破300 万吨，同比增长13.12%；“两高一特”销量同比增长24%，“小巨人”品种销量突破386 万吨，同比增长15.22%。上半年公司特钢产品毛利率为12.30%，较上年同期下降1.32%，特殊钢线材及特种板材表现亮眼，毛利率同比分别提升2.31pct、0.43pct。上半年公司钢材出口112.46 万吨，占总销量比重为11.8%，出口产品毛利率达到17.47%，较内贸产品高出5.88pct，2024 年公司出口销量目标为280 万吨，同比增长17.6%，后续出口占比有望继续提升。

    　　天津钢管经营改善，后续有望贡献利润增量。公司2023 年2 月成功竞得上海中特泰富钢管有限公司（原上海电气集团钢管有限公司）60%股权，取得天津钢管控股权，接着公司成功收购天津优泰企业管理合伙企业（有限合伙）发行的可转债A 份额（即天津钢管少数股权）7.3%的股权，对天津钢管权益利润提升至58.3%，2023 年天津钢管效益明显改善，出口销量71.9 万吨，创历史记录，开发新产品30 万吨，重点品种销量119 万吨，同比增长7.1%。

    　　2024 年上半年天津钢管荣获“国家科技进步二等奖”1 项，4 月天津钢管接到亿吨级大油田“垦利10-2”无缝管线管订单，该订单包括“垦利10-2”项目计划铺设的5 条无缝输送管道，约8000 吨，此次是天津钢管继我国渤海首个千亿大气田渤中19-6 凝析气田Ⅰ期开发项目后，又一次参与渤海亿吨级油田开发。

    　　投资建议。公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断改善，外延式扩张加速支撑估值，同时下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利释放，预计公司2024 年~2026 年实现归母净利分别为55.8 亿元、61.3 亿元、65.0 亿元，对应PE 为10.6、9.7、9.1 倍，出于对公司在特钢行业的龙头地位，以及产能整合能力持续增强的考虑，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。