投资要点：

    　　公司于2023 年3 月13 日公告发布2023 年报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营收1140.19 亿元，同比增长15.94%，归母净利润57.21 亿元，同比下降19.48%。

    　　公司四季度单季归母净利润13.47 亿元，环比三季度的13.35 亿元增长0.93%，比去年同期下降13.77%，Q4 单季度业绩环比企稳，业绩符合市场预期。

    　　加大能源用钢、汽车用钢市场开发，特钢业务实现产销增长。报告期内，公司特钢业务产品实现产量1986 万吨，同比增长23.24%；实现销量1889 万吨，同比增长24.45%。全年公司特钢产品平均售价5387 元/吨，同比下降4.61%；吨钢成本4647 元/吨，同比下降2.43%；吨钢毛利740 元/吨，同比下降16.69%。在23 年市场需求下滑的背景下，公司加大能源、汽车用钢的市场开发，能源用钢销量同比增长56%，汽车销量同比增长20%。

    　　收购泰富钢管导致期间费用有所增长，研发投入维持高水平。报告期内，公司收购泰富钢管，各项期间费用均有明显增长：管理费用20.24 元，同比增长43.95%；销售费用6.75亿元，同比增长39.8%；财务费用7.23 亿元，同比增长107.63%。此外，研发投入44.52亿元，同比增长15.61%，整体维持较高水平。

    　　高端产品产量持续增长，未来产品结构有望进一步优化。报告期内，公司“两高一特”销量同比增长37%，其中高温、耐蚀合金销量增长19%；高强钢销量增长12%，特种不锈钢销量增长113%，均持续保持快速增长。同时，公司还重点培育了80 余个“小巨人”项目（细分市场领域的隐形冠军），“小巨人”品种销量突破 668 万吨，为公司整体实现稳健的经营业绩提供了有力保障。

    　　投资分析意见：考虑到公司下游中占比较高的轴承钢和中端汽车用钢需求回落，对公司吨钢毛利有较大不利影响，我们下调24/25 年公司钢材吨毛利预测至735、762 元/吨（原预测为941、966 元/吨），因此下调24/25 年公司归母净利润预测至64.99/74.14 亿元（原预测为95.62/106.74 亿元），同时新增26 年盈利预测78.18 亿元，对应24-26 年PE 分别为 12 倍、10 倍和10 倍。但随着公司产品结构不断优化，能源用钢、两高一特产品销量持续增长，预计公司吨钢盈利能力有望企稳回升。公司轴承钢、汽车钢、能源用钢业务与南钢股份、首钢股份可比，高温合金等高端产品与抚顺特钢、久立特材可比，当前可比公司24 年平均PE 约为15 倍，高于公司24 年12 倍PE，故维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司产销量下降；下游需求下滑影响钢铁价格；原材料成本大幅上涨。