核心观点

    　　公司公布2023 年年度报告，营业总收入1140.19 亿元，同比+15.94%，归母净利润为57.21 亿元，同比-19.48%，基本EPS 为1.13 元，平均ROE 为15.28%。2023 年公司实现钢材销售1889万吨（同比+24%），主要得益于天管在2023 年2 月并表，产销大幅提升。毛利150 亿（同比+3.4%)，毛利率13%（同比-2%），并入天管后毛利体量有所提升，但受行业下行影响，毛利率整体有所下滑。兴澄特钢产品梯队较高，盈利具有韧性。大冶特钢由于两高一特产品的放量，填补了传统特钢的利润下滑。而青岛特钢在体系梯队建设排名较后，直面了较多的中端市场竞争，盈利能力有一定恶化，拖累了公司整体的业绩表现。公司自完成整体上市以来，连续五年维持了50%左右的高分红率，对投资者的回馈力度较强。

    　　事件

    　　公司公布2023 年年度报告。

    　　2023 年年报正式披露，营业总收入1140.19 亿元，同比+15.94%，归母净利润为57.21 亿元，同比-19.48%，基本EPS 为1.13 元，平均ROE 为15.28%。

    　　简评

    　　产销大幅提升，“两高一特”销量明显增长。

    　　产销分析：2023 年公司实现钢材销售1889 万吨（同比+24%），主要得益于天管在2023 年2 月并表，产销大幅提升。从销售区域来看，2023 年公司出口销量达到238 万吨，同比增长50.1%，且出口产品毛利高于内贸产品。从下游来看，公司2023 年能源用钢同比增长56%（追溯剔除天津钢管销量数据，同比仍然增长19%）；汽车用钢销量同比增长20%。从品种结构来看，“两高一特”销量同比增长37%，其中高温、耐蚀合金销量增长19%；高强钢销量增长12%，特种不锈钢销量增长113%，均持续保持快速增长。

    　　毛利提升，但毛利率整体有所下滑。

    　　财务分析：公司营业收入1140 亿（同比+16%），毛利150 亿（同比+3.4%)，毛利率13%（同比-2%）。并入天管后毛利有所提升，但受行业下行影响，毛利率整体有所下滑。费用方面，销售费用变化较小，但管理费用和财务费用增加明显，合计增加10 亿，大概率由于天管的影响。费用的增长一定程度上侵蚀了整体利润。最终公司归母净利润57 亿（同比-19%），净利率5%（同比-2%）。

    　　兴澄特钢、大冶特钢盈利稳定，青岛特钢拖累整体业绩表现。

    　　分基地分析：兴澄特钢2023 年净利润39.54 亿元（同比-24%），青岛特钢净利润3.4 亿元（同比-65%），大冶特钢净利润9.64 亿元（同比-9%）。兴澄特钢产品梯队较高，盈利具有韧性。大冶特钢由于两高一特产品的放量，填补了传统特钢的利润下滑。而青岛特钢在体系梯队建设排名较后，直面了较多的中端市场竞争，盈利能力有一定恶化，拖累了公司整体的业绩表现。

    　　连续五年维持50%左右的高分红率，对投资者的回馈力度较强。

    　　分红分析：公司计划向全体股东派发现金股利28.5 亿元，股利支付率维持50%的高位，每股股利0.565 元，股息率以当天股价计算3.7%。公司自完成整体上市以来，连续五年维持了50%左右的高分红率，对投资者的回馈力度较强。

    　　盈利预测和投资建议：设备更新改造和长周期特别国债等政策对特钢的需求端有一定的拉动作用，预计2024-2026 年公司净利润分别为66.8 亿元、76.7 亿元和86.8 亿元，青岛特钢的产品梯队建设、天津钢管的财务降本和大冶特钢两高一特产品的增量是主要贡献，维持“买入”评级。

    　　风险分析：当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发，国际形势的不确定性、汇率波动、贸易摩擦反复不断对钢铁行业出口也造成了一定的影响。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格，社会民众环保意识增强，对公司环保要求进一步提高，特钢行业面临着较大的环保压力。