事件：公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营收864.1 亿元，同比增长14.44%；归属于上市公司股东的净利润43.74 亿元，同比下降21.09%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.87 亿元，同比下降13.94%；基本每股收益0.87 元。

    　　三季度净利环比回落，销售毛利率持续改善。公司2023Q3 实现归母净利13.35 亿元，同比下降24.45%，环比下降14.37%，实现扣非归母净利12.99 亿元，同比增长10.50%，环比下降11.69%；公司2022Q4-2023Q3 逐季销售毛利率分别为12.88%、13.56%、13.68%、13.75%，逐季销售净利率分别为6.81%、5.38%、5.28%、4.96%，2023Q3 销售毛利率环比持续改善，但净利率走弱，2023Q3 四项费用营收占比环比增长1.09pct，其中研发费用与财务费用有所上升。

    　　业绩韧性维持，产品结构有望改善。据中钢协统计，前三季度钢铁协会重点统计会员钢铁企业，利润总额621 亿元，同比下降34.11%，亏损面约40%；公司盈利降幅小于行业平均水平，继续呈现出业绩韧性。前三季度受煤炭、铁矿石价格高位波动运行因素影响，公司总体生产成本上升，同时特钢下游制造业复苏不及预期，中高档产品需求减弱，公司产品结构有所弱化。根据2023 年半年报，公司上半年加大能源用钢、汽车用钢的市场开发，能源用钢销量突破350 万吨，同比增长87.7%，汽车用钢销量同比增长10.7%，产品下游应用分类中能源用钢占比提升8%至35%，汽车用钢占比回落2%至27%。

    　　研发投入持续增加，协同效应增强。前三季度公司研发费用同比增长12.67%，公司积极开展大尺寸大功率风电、高铁、航空轴承和海工、油气用管等高端产品的研发及攻关工作，9 月兴澄特钢供应的80 毫米以上大厚度Q460GJC/D 系列钢板成功应用于上海美的全球创新园区项目，大冶特钢生产的轴承钢用于直径8.61 米盾构机主轴承，助力国产18 米超大直径盾构机制造。天津钢管并表后经营情况持续向好，产品毛利率持续改善，8 月助力国内最大口径特殊扣无缝套管成功用于全球首口地质条件最复杂、钻井难度最高的“万米科探井”。随着产品结构进一步升级、协同效应增强以及需求前景逐步改善，公司业绩有望稳健回升。

    　　投资建议：公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断改善，外延式扩张加速支撑估值，同时下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，考虑原料价格高位波动的影响，我们调整对公司业绩的预估，预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为61.0 亿元、78.3 亿元、87.6 亿元，对应PE 为12.0、9.4、8.4 倍，出于对公司在特钢行业的龙头地位，以及产能整合能力持续增强的考虑，我们在中长期维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：上游原料价格大幅波动，下游需求不及预期，新业务发展存在不确定性。