公司业绩相对稳健。2023 年前三季度，钢铁行业需求弱势运行，公司凭借产品品种、质量优势，整体业绩基本平稳。上半年公司取得天津钢管控股权，实现营业收入864.14 亿元，同比增长14.44%，归母净利润43.74 亿元，同比下降21.09%。三季度单季，公司实现营业收入280.89 亿元，环比下降7.47%；归母净利润13.35 亿元，环比下降14.42%。

    　　积极应对市场变化。公司产品主要应用领域包括能源行业、汽车行业、机械行业等，随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，弱化轴承钢以及汽车用特钢市场需求下滑的不利影响。2023 年上半年，公司完成产品销量942.21万吨，创历史新高。其中能源用钢销量突破350 万吨，同比增长88%，能源产品占比由2021 年的20%到2022 年的27%进一步提升至35%。同时，公司积极拓展海外市场，抓住海外供应链调整机遇。

    　　成本转移能力强。特钢产品具备品种多、要求高、工艺复杂等特点，通常应用于装备制造领域的关键部件，终端用户对采购产品的材质、性能和质量稳定性有很高的要求，因此用户与合格供应商之间存在着较高的黏性。公司深耕特钢主业，品类丰富，为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式，与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作。公司与客户采取年度商定定价，协商产品基价后再根据季度或月度钢铁市场和原材料市场行情以及公司价格政策确定最终价格。较高的客户黏性、高端产品定位以及独特的定价模式，使得公司成本传导能力强，业绩稳定性远优于钢铁行业平均水平。

    　　期间费用增加。并表泰富钢管后，公司债务有所增长，各项费用增加对净利率水平造成一定程度拖累。前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.56%、1.69%、4.12%、0.66%，较去年同期分别变化+0.09、+0.24、-0.06、+0.24 个百分点。

    　　风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧；原辅料价格大幅上涨。

    　　投资建议：国内特钢市场发展空间大，公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。考虑到行业需求复苏进度不及预期，我们下调公司盈利预测。预计公司2023-2025 年收入1159/1219/1269 亿元， 同比增速17.9%/5.1%/4.2% ， 归母净利润61.3/70.5/79.3 亿元， 同比增速-13.7%/15.1%/12.5% ； 摊薄EPS 为1.21/1.40/1.57 元，当前股价对应PE 为11.9/10.4/9.2x，维持“买入”评级。