本报告导读：

    公司2023 年前三季度业绩符合预期。铁矿价格高位不利于公司成本，但汽车需求逐步回暖，制造业需求有望恢复，我们预期公司业绩底部已见并将逐步上升。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2023 年前三季度实现营收864.14 亿，同比升14.44%，实现归母净利润43.74 亿，同比降21.09%，公司业绩符合预期。

    考虑到铁矿价格上行， 下调公司2023-25 年归母净利润预测为60.55/70.91/75.24 亿元(原67.55/76.65/81.29 亿)，对应EPS 为1.2/1.41/1.49元。考虑到下游需求回暖将带来业绩的回升，维持公司目标价20.1 元，维持“增持”评级。

    需求恢复速度较慢，平均售价下行。假设公司3 季度销量为上半年销量的一半，测算前三季度公司产品销售均价6114 元/吨，较2022 年下降364元/吨，单位产品毛利835 元/吨，较2022 年下降119 元/吨，对应吨钢净利309.5 元/吨，较2022 年下降159 元/吨。我们观察到汽车需求正逐步恢复，公司需求将继续回暖，公司盈利能力将迎来恢复。

    天津钢管将逐步带来业绩增量。公司23 年1 月完成了对上电钢管60%股权的收购并控股天津钢管，6 月收购了中信银行天津分行和石家庄分行持有的天津钢管可转债A 份额，对天津钢管的持股比例进一步上升。2023年上半年，天津钢管净利润同比大幅上升，毛利率同比增加8 个百分点。

    预期天津钢管将在公司管理下将持续走好，为公司贡献业绩增量。

    “两高一特”产品持续发力。2023 年上半年，公司“两高一特”产品销量同比上升4%，其中超高强度钢同比增长14.4%。随着特冶二期的投产，公司“两高一特”产能将进一步上升。

    风险提示：宏观经济大幅下行，汽车需求不及预期。