本报告导读：

    公司2023 年上半年业绩略低于预期，需求偏弱压制公司盈利。目前汽车需求逐步回暖，制造业需求有望恢复，我们预期公司业绩将逐步上升。

    投资要点：

    维持“增持”评级。 公司2023年上半年实现营收583.25亿，同比升12.55%，实现归母净利润30.4 亿，同比降19.52%，公司业绩略低于预期。考虑到下游需求偏弱，下调公司2023-25 年EPS 预测为1.34/1.52/1.61 元（原1.67/1.87/2.1 元），对应归母净利润分别为67.55/76.65/81.29 亿元。参考同类公司，给予公司2023 年15 倍PE 进行估值，下调公司目标价至20.1 元（原29.39 元），维持“增持”评级。

    销量创历史新高，能源用钢表现亮眼。2023 年上半年公司钢材销量942.12万吨，创历史新高，单月最高销量达 174 万吨，创历史新高。公司抓住风电、新能源车的发展契机，上半年能源用钢炒350 万吨，同比增长87.7%。

    我们预期天津钢管的并表将带来持续的产量上升。

    需求压制价格，静待需求回暖。2023 年上半年，公司产品销售均价6190元/吨，较2022 年下降288 元/吨，单位产品毛利843 元/吨，较2022 年下降111 元/吨，公司下游需求压制产品价格。我们认为在汽车需求逐步恢复的背景下，公司下游需求或逐渐回暖，公司盈利能力将迎来恢复。

    天津钢管持股比例上升，产业布局持续发力。公司23 年1 月完成了对上电钢管60%股权的收购并控股天津钢管，无缝钢管产能达到500 万吨。6月20 日，公司收购了中信银行天津分行和石家庄分行持有的天津钢管可转债A 份额，对天津钢管的持股比例进一步上升。我们预期天津钢管将在公司管理输出下将持续走好，为公司贡献业绩增量。

    风险提示：宏观经济大幅下行，汽车需求不及预期。