事件：公司发布2023 年一季度报告。2023 年一季度公司实现营收279.69 亿元，同比增长13.80%；归属于上市公司股东的净利润14.80 亿元，同比下降24.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.18 亿元，同比下降24.43%；基本每股收益0.293 元。

    扣非净利环比增加，主业持续改善。公司2022Q1-2023Q1 逐季度营收同比增速分别为6.89%、4.41%、-8.46%、-3.36%、13.80%，受益于下游能源、轴承行业维持较高景气度，后续营收有望重回高增趋势；公司2022Q1-2023Q1 逐季归母净利同比增速分别为0.93%、-18.983%、1.423%、-15.49%、-24.01%，逐季扣非后归母净利同比增速分别为-2.11%、-18.46%、-36.01%、-34.18%、-24.43%；在基数偏高及行业需求持弱背景下，公司业绩同比回落，但更值得关注的是扣非后归母净利环比2022 年四季度上升16.95%，显示公司主业环比明显改善。公司2022Q1-2023Q1逐季销售毛利率分别为16.40%、15.90%、13.46%、12.88%、13.56%，2023Q1销售毛利率已有改善；2022Q1-2023Q1 逐季期间费用率分别为6.40%、6.39%、6.82%、5.07%、6.79%，2023Q1 费用占比环比增加；2022Q1-2023Q1 逐季销售净利率分别为7.94%、6.72%、7.48%、6.81%、5.38%，2023Q1 销售净利率持续低迷。

    无缝管产能大幅增加，公司总产能持续扩张。公司一季度取得了天津钢管制造有限公司的控股权，并于2023 年1 月31 日完成并表，至此公司已拥有500 万吨的无缝钢管产能，结合前期公告，公司当前产能有望达到1950 万吨以上，呈现出显著成长特征；根据公司公告，天津钢管以中薄壁无缝钢管为主，与公司现有的中厚壁无缝钢管能够形成有效互补，有利于完善双方无缝钢管的品种结构和规格范围，共同实现无缝钢管产销协同的产业集群。

    全球特钢领域龙头，产品升级与产能扩张并举。特钢行业形成了三大特钢企业集团和三大专业化特钢企业为主的格局，公司产销规模处于行业前列，当前优势主要体现在：（1）公司是目前全球品种规格最多的特殊钢材料制造企业之一，拥有全产业链生产、优势区位以及先进设备优势，同时公司具有央企背景、港资管理以及苏南模式的特质，有效激发经营潜力；（2）公司特冶二期及三期项目持续推进，三高一特产品规模持续提升，小巨人项目销量快速增长，产品结构及盈利稳定性进一步改善；（3）公司专注上下游并行扩张，后续控股天津钢管后有望继续扩张，受益于行业兼并重组大趋势。

    投资建议。公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断改善，外延式扩张加速支撑估值，同时下游需求持续向好有效支撑其盈利释放。我们预计公司2023 年~2025年实现归母净利分别为87.9 亿元、96.8 亿元、102.1 亿元，对应PE 为9.4、8.5、8.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：上游原料价格大幅波动，下游需求不及预期，新业务发展存在不确定性。