事件：公司近期发布2022 年年报，全年营收983.4 亿元（yoy-0.3%）；归母净利71.1 亿元（yoy-8.6%）。22Q4 营收228.3 亿元（-3.4%），归母净利15.6亿元（yoy-15.5%）。全年毛利率14.7%（yoy-2.0pct），净利率7.2%（yoy-0.7pct）。22Q4 毛利率12.9%（yoy-5.0pct），净利率6.8%，（yoy-1.0pct）。

    　　积极抵御需求弱势，稳健经营穿越周期。中国特钢工业协会统计22 年会员单位利润总额下降72.3%，公司具备品牌优势并且积极主动应对市场变化，归母净利降幅仅为8.6%；22 年我国全年粗钢产量10.1 亿吨，同比下滑2.1%，而公司全年销量1518 万吨，yoy+4.4%，其中海外出口突破150 万吨，yoy+20.8%。23 年公司销量目标1771 万吨，其中出口230 万吨。

    　　应对市场主动调结构，能源用钢快速发展。一方面，尽管22 年公司第一品牌轴承钢和第二品牌汽车用钢市场需求下滑背景下，但第三品牌能源用钢销量突破400 万吨，yoy+36.8%；另一方面，公司产品攻关力度持续加大，23 年研发费用率达3.92%，同比+0.38PCT， 22 年“两高一特”也实现佳绩，销量同比+63%，其中航天发动机壳体用钢市占率达49%。

    　　内生外延并举，无缝钢管成全球规模第一。23 年1 月公司取得天津钢管控股权，实现500 万吨无缝管产能。截至2022 年底公司产能已达1600 多万吨，天津钢管产能规模达350 万吨，随着青岛续建项目产能陆续释放，“十四五”2000 万吨特钢产量目标有望提前实现。

    　　分红比率高达50%，每股现金分红0.7 元。公司22 年实现归母净利71.1 亿，根据23 年3 月17 日董事会决议，拟每股现金分红0.7 元，按照2022 年底股本计算现金分红总额预计为35.3 亿元，分红比例高达50%，彰显公司对股东回报的重视。

    　　考虑23 年公司下游汽车等领域仍处于弱复苏，我们调整公司2023-2025 年EPS 为1.65、1.90、2.03 元（原2023-2024 年预测值为1.72、1.94 元）。估值切换至23年，根据可比公司13 倍PE 的估值，维持买入评级，目标价21.45 元。

    　　风险提示

    　　产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期