特钢龙头，业绩韧性持续验证。面对需求大幅下滑以及原燃料价格上涨的不利影响，公司产品高质量、品种多样具备灵活性，成本转移能力得到再度验证，整体业绩保持平稳。公司全年实现营业收入983.45 亿元，同比下降0.25%，归母净利润71.05 亿元，同比下降8.64%。此外，公司计划向全体股东每10 股派发现金股利7 元（含税），按照3 月17 日收盘价，股息率为3.7%。

    主动应对市场变化，产品结构灵活调整。随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，弱化轴承钢以及汽车用钢市场需求下滑的不利影响。2022 年，公司能源行业产品结构占比较2021 年提高了7 个百分点。公司在风电行业优势突出，抢抓风电行业高速发展契机，销量突破400 万吨，同比增长36.8%。

    与客户共同发展，成本转移能力强。公司与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作，较高的客户黏性、高端产品定位以及独特的定价模式，使得公司成本传导能力强，业绩稳定性远优于钢铁行业平均水平。

    精益管理，期间费用大幅下降。公司秉承“开源节流，融创相济”的降本论，通过创新管理、智能制造推动生产协同开展全流程对标降本。2022 年公司销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降9.30%、10.44%、26.72%。

    产销量持续增长，十四五力争超2000 万吨。公司已具备年产1600 多万吨特殊钢材的生产能力，形成沿海沿江产业链布局。2022 年，公司实现钢材销量1518 万吨，同比增长4.43%。2023 年公司销量目标再度提升至1771 万吨，公司力争在“十四五”期间实现年度特钢产量超2000 万吨。内生方面，公司长期注重研发投入，新品持续迭代，品种结构持续升级。外延方面，公司成功取得天津钢管控股权。公司优秀的管理实力、产线技改升级、品牌价值发挥、协同效应降本等，有望助力公司有效扩张。

    风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧；原辅料价格大幅上涨。

    投资建议：维持“买入”评级。当下国内特钢市场发展空间巨大，公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。考虑到公司成功取得天津钢管控股权，产销量有望大幅提升，但需求仍在复苏中，小幅下调公司盈利预测。预计公司2023-2025 年收入1164/1225/1275（原预测1069/1127/-）亿元，同比增速18.3%/5.2%/4.1%，归母净利润85/99/112 （ 原预测92/102/- ） 亿元， 同比增速19.7%/16.1%/13.5%；摊薄EPS 为1.7/2.0/2.2 元，当前股价对应PE 为11.2/9.6/8.5x，维持“买入”评级。