核心观点

    　　公司公布2022 年年度报告，全年实现营收983.45 亿元（同比+1.0%），归母净利润71.05 亿元（同比-10.7%），扣非归母净利润60.79 亿元（同比-22.3%），EPS 1.41 元（同比-10.7%）。

    　　青岛特钢的顺利投产为公司产销增长是公司产销增长的主要来源。公司产品的价格绝对值和变化趋势都体现出特钢的价格优势，单吨毛利受经济形势影响略有下滑，波动幅度低于普钢。能源用钢成长显著，出口业务大幅增长。资产处置收益增厚业绩，预计后期仍有陆续到账。伴随着新项目的放量，增长空间巨大。

    　　事件

    　　公司公布2022 年年度报告。

    　　2022 年全年实现营收983.45 亿元（同比+1.0%），归母净利润71.05 亿元（同比-10.7%），扣非归母净利润60.79 亿元（同比-22.3%），EPS 1.41 元（同比-10.7%）。

    　　其中，Q4 营收228.34 亿元（同比-1.2%），归母净利润15.62亿元（同比-17.4%），扣非归母净利润12.13 亿元（同比-34.2%），EPS 0.31 元（同比-17.4%）。

    　　简评

    　　青岛特钢顺利投产，产销同比增长。

    　　2022 年公司实现钢材销售1518 万吨（+65 万吨）；实现钢铁生产1611 万吨（+111 万吨），青岛特钢的顺利投产为公司产销增长是公司产销增长的主要来源。今年1 月公司成功竞得泰富钢管60%股权，取得天津钢管控股权，新增350 万吨无缝钢管产能，产能大幅扩张。

    　　价格韧性极强，抗周期属性凸显。

    　　2022 年公司营收983 亿（+10 亿），毛利145 亿（-22 亿）。计算得到2022 年公司单吨价格6479 元（-217 元），同期普钢价格指数4658 元（-756 元）。公司产品的价格绝对值和变化趋势都体现出特钢的价格优势。计算得公司单吨毛利956 元（-193 元），单吨毛利受经济形势影响略有下滑，波动幅度低于普钢。

    　　能源用钢成长显著，出口业务大幅增长。

    　　公司抓住风电增长的窗口期，不断做大能源特钢，全年能源用钢　　销量突破400 万吨，同比增长36.8%，占比从20%增长至27%。今年风电新增装机的预期增速较高，深海风电的趋势明显，公司能源特钢板块在量和价上都有进一步增长的条件。另外，去年海外能源价格高增，国内特钢出口优势明显，公司全年出口159 万吨，占总销量的10.5%，同比增长21%，出口均价6614 元，高于国内均值。

    　　随着公司产品竞争力的增长，出口业务有望成为新的增长点。

    　　资产处置收益增厚业绩。

    　　2020 年，公司与江阴市土地储备中心签订《江阴兴澄特种钢铁有限公司退城搬迁补偿协议书》，将位于江阴市西沿山58 号的经营生产场所进行退城搬迁，江阴市土地储备中心支付搬迁补偿款合计15.17 亿元。今年该款项到位9.9 亿元，增厚了公司业绩，预计后期仍有陆续到账。

    　　新项目的放量，增长空间巨大。

    　　公司1 月份完成了对原天津钢管的控股，新增350 万吨无缝钢管产能。去年转债募集的“三高一特”项目也陆续进入建设期，高端产品开始放量。2022 年公司在宏观环境较差的情况下，售价和利润都体现出了较强的韧性，随着经济复苏，公司盈利上升空间较大，叠加新项目的放量，增长空间巨大。

    　　盈利预测和投资建议：预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为84.9 亿、104.5 亿和127.9 亿，对应的PE 分别为11.2 倍、9.1 倍和7.4 倍。维持“买入”评级。

    　　风险分析：当前受国际形势复杂严峻、国内疫情散点多发、产业链供应链运行不畅等因素影响，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、成本上涨、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。2022 年我国钢铁行业外贸出口韧性将延续，其后随着海外钢铁生产恢复，我国出口或将有所回落。国际形势存在不确定性，汇率波动、贸易摩擦反复不断对钢铁行业出口也造成了一定的影响。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格，社会民众环保意识增强，对公司环保要求进一步提高，特钢行业面临着较大的环保压力。