本报告导读：

    公司2022年Q4业绩符合预期，公司积极应对市场变化、调整结构，公司业绩稳定。

    我们预期青岛特钢的投产、天津钢管的并入将持续为公司带来业绩增量。

    投资要点：

    维持“增持”评级 。公司 2022 年实现营收 983.45 亿，同比降 0.25%，实现归母净利润71.05 亿，同比降8.64%；Q4 实现营收228.34 亿，同比降3.36%，实现归母净利润15.62 亿，同比降15.49%，公司4 季度业绩符合预期。考虑到成本端压力较大，下调公司2023-24 年EPS 预测为1.67/1.87元（原1.83/2.08 元），新增25 年EPS 预测为2.1 元，对应归母净利润分别为84.19/94.42/106.22 亿元。维持目标价30.59 元，维持“增持”评级。

    青钢环保搬迁产能投产，控股天津钢管，产能持续上升。公司青岛基地环保搬迁产能在22 年已顺利投产，公司整体产能规模继续上升。公司23 年1 月完成了对上电钢管60%股权的收购并控股天津钢管，无缝钢管产能达到500 万吨。根据公司公告，22 年2 季度天津钢管已实现盈利，我们预期天津钢管将在公司管理输出下将持续走好，为公司贡献业绩增量。

    公司盈利能力稳定，需求或逐渐回暖。2022 年公司钢材销量1518 万吨，销售均价6479 元/吨，吨毛利955 元/吨，对应吨净利468 元/吨，较2021年下降79 元/吨。22 年成本端压力较大、需求端有所下滑，公司灵活应对、经营稳健。我们预期伴随需求的回暖，公司盈利能力或逐渐上升。

    关键技术持续突破，大冶特钢跨越式发展。22 年大冶特钢国际民用航空用钢市场开发大幅增长，海工管开发连续取得多个项目订单，实现了跨越式发展。此外，1000-1200mm 大圆坯批量供货、14.9 级贝氏体高强度紧固件用钢替代日本进口。公司研发持续发力，高端产品引领行业。

    风险提示：宏观经济大幅下行，汽车需求不及预期。