事件概述：3 月17 日，公司发布2022 年年报：公司2022 年实现营业收入983.45 亿元，同比-0.25%（调整后，下同）；实现归母净利71.05 亿元，同比-8.64%；扣非后归母净利60.79 亿元，同比-20.50%。分季度看，22Q4 实现营业收入228.34 亿元，同比-3.36%，环比-3.61%；实现归母净利15.62 亿元，同比-15.49%，环比-11.58%；扣非后归母净利12.13 亿元，同比-34.18%，环比+3.19%。

    　　点评：调整品种结构，“两高一特”销量维持高增长① 量：22 年钢材销量同比增长4.43%。22 年公司钢材销量1517.82 万吨，同比+4.43%，其中出口159 万吨，同比增长20.83%。2022 年国内粗钢产量同比-1.92%，在产业升级及特钢国产替代大背景下，公司特钢产销量逆势增长。结构方面，公司2022 年抢抓风电行业高速发展契机，能源用钢销量突破400 万吨，同比+36.8% 。“两高一特”产能持续释放，“两高一特”销量同比增长63%，其中高强钢同比增长实现翻番，特种不锈钢同比+18%，高温、耐蚀合金同比+30%。

    　　② 价：22 年毛利率下滑1.96pct。22 年国内特钢市场价格同比-11.76%，其中22Q4单季度市场价格同比-19.96%。公司22 年钢材均价6479.34 元/吨，同比仅下滑-4.48%。22 年公司毛利率同比下滑1.96 pct，其中Q4 毛利率12.88%，环比下滑0.58pct，同比下滑5.66pct。原料端焦炭等相对强势（22 年同比仅下跌0.15%），公司持续降本增效，叠加“两高一特”产品放量，毛利率下降幅度不大。

    　　未来核心看点

    　　① “十四五”规划实现特钢年产量超过2000 万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000 万吨目标，其中2023 年公司规划实现销量1771 万吨，同比16.68%。

    　　② 高端产品布局加速，产品结构持续优化。2022 年2 月，公司成功发行50 亿元可转债，募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9 万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.3 万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速进口替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。

    　　投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来高端产品项目逐步投产，公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2023-2025 年归母净利润依次84.02/95.03/107.90 亿元，对应现价，2023-2025 年PE 依次为11/10/9 倍，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期