22 年归母净利润同比-8.64%，维持“买入”评级公司22 年实现营收983.4 亿元（yoy-0.25%，可比口径），归母净利润71.05亿元（yoy-8.64%，可比口径）；其中22Q4 实现归母净利润15.6 亿元（yoy-17.4%、qoq-11.6%）。考虑铁矿石价格维持高位，我们略下调公司盈利预测，预计23-25 年公司EPS 为1.66/1.86/2.09 元（前值1.89/2.15/-元）。可比公司PE（2023E）均值为13.0 X，公司为特钢行业龙头，给予公司23 年15.0 倍PE 估值，对应目标价24.90 元（前值28.35 元），维持“买入”评级。

    　　22 年销售净利率同比降幅低于同业，稳健穿越经济周期据公司年报，22 年公司特钢毛利率为15.72%（yoy-3.1pct），特钢产品单位毛利为888 元/吨（yoy-169 元/吨）；整体毛利率为14.74%（yoy-2.4pct）。费用方面，期间费用率为6.19%（yoy-0.04pct），其中研发费用同比继续提升，研发费用率同比+0.33pct。净利率方面，22 年公司销售净利率为7.23%（yoy-0.95pct），而据中国钢铁工业协会，2022 年会员钢铁企业销售利润率为1.49%，同比下降 3.54 个百分点，体现出公司弱周期性，及穿越经济周期能力。另外，22 年公司分红率为18%，股息率为3.72%（3.17 收盘价计）。

    　　特钢产能超1600 万吨，及时调整产品结构应对需求变化据公司年报，公司已具备特钢产能1600 多万吨，产销量1611、1518 万吨（yoy+7.42%、+4.42%）。2022 年国内宏观经济面临下行压力，公司优势品种轴承钢和汽车用钢市场需求下滑，公司抓住风电行业发展机遇，加大能源用钢市场开发，销量突破400 万吨，同比增长36.8%。同时，公司70 余个重点开发的“小巨人”项目销量突破500 万吨，“两高一特”销量同比增长63%，其中高强钢、航天发动机壳体用钢、特种不锈钢等保持稳健增长。

    　　此外，公司策划30 余个“三高一特”新产品预研项目，均取得重大进展。

    　　收购天津钢管，巩固特钢龙头地位

    　　公司是全球领先的特钢行业龙头。“十四五”期间，公司计划产销量达到2000万吨，或主要通过外延式收购兼并。据公司公告（2023-002），公司子公司兴澄特钢成功竞得上海电气集团钢管有限公司60%股权，其核心资产为所持天津钢管51.02%的股权。其中，天津钢管拥有350 万吨无缝钢管产能，在能源用管方面具有很强的市场竞争力。本次收购后，上电钢管将成为公司的全资子公司，天津钢管将成为公司的控股子公司。而公司并购整合经验丰富，已证明自身技术、管理优势可复制，我们看好公司进一步巩固无缝管市场及特钢龙头地位。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，钢铁行业政策变化。