事件

    公司近期发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入755.1 亿元，同比增长0.7%；实现归属于上市公司母公司净利润55.4 亿元，同比减少6.5%。单三季度来看，公司实现营业收入236.9 亿元，同比减少8.5%，实现归属于上市公司母公司净利润17.7 亿元，同比增加1.4%。

    点评

    产品结构灵活调整，成本转移能力强

    公司多年来深耕特钢主业，产品品类丰富，在客户服务方面优势明显，多样的产品为客户提供高度定制化的服务，与下游行业龙头客户保持了较为长期的战略合作。客户黏性方面，公司与客户的关系紧密，产品定位高端，使得公司成本传导能力强，业绩稳定性和抵御风险能力强，优于钢铁行业平均水平。公司产品下游应用领域广，包括汽车、机械、能源等多个行业。近年来下游市场需求变化快，公司做出积极调整，对产品品种结构进行了优化，尽可能适配市场变化。面对钢铁行业需求下滑，以及部分原材料价格上涨，公司优秀的成本转移能力得到验证，整体业绩保持平稳。

    转债发行成功，两高一特产品产量即将释放。

    2022 年4 月15 日起在深交所挂牌交易，公司50 亿元可转换公司债券交易。50 亿元有中不超过12 亿元用于“三高一特”产品体系的优化升级。该项目建设对于公司的产量有直接影响，届时公司的年产量将达到39,000 吨，该产能全部为“三高一特”产品的新增产能。具体产品上，其中高温/耐蚀合金3500 吨、高强钢/超高强钢9000 吨、高端工模具钢13500 吨和特种不锈钢13000 吨。可以看出，未来公司的产品优势将愈发明显。

    盈利预测

    我们预计2022-2024 年，公司可实现营业收入1006.34（同比增长3.39%）、1067.25 和1130.71 亿元；毛利率分别为17.04%、18.02%、17.75%。归属母公司净利润81.21、97.10 和102.02 亿元，对应EPS1.61、1.92 和2.02 元。

    估值要点如下：2022 年10 月31 日，股票收盘价16.10 元，对应市值809 亿元,2022-2024 年PE 约为10、8 和8 倍。

    风险提示：项目建设不及预期、产品价格持续下行。