事件概述：10 月25 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营收755.11 亿元，同比增长0.73%；归母净利润55.43 亿元，同比减少6.51%；扣非归母净利48.66 亿元，同比减少16.77%。2022Q3，公司实现营收236.89 亿元，同比减少8.46%；归母净利润17.67 亿元，同比增长1.42%；扣非归母净利11.75 亿元，同比减少31.05%。

    点评：产品价格下跌拖累，毛利率小幅下滑

    ① 量：“三高一特”预计继续发力。2022Q3 国内粗钢产量环比-10.42%， 2022 前三季度国内粗钢产量同比-3.11%，结合上半年公司产销（销量同比+1.72%）情况来看，预计公司前三季度销量略有下滑。“三高一特”产能释放，上半年高强度钢销量同比+40%，特种不锈钢销量同比+75%，预计高强钢、特种不锈钢在三季度继续发力。

    ② 价：产品价格下跌，前三季度毛利率同比下滑1.39pct。2022 年前三季度特钢价格同比-9.05%，其中22Q3 单季度价格同比-20.38%。前三季度毛利率同比下滑1.39pct，其中Q3 毛利率13.46%，环比下滑2.44pct，同比下滑1.55pct。钢价下跌，原料端焦炭、废钢等相对强势，吨钢盈利能力有所下滑。但由于“三高一特”产品放量，公司毛利率下降幅度较为缓和。

    ③ 期间费用：前三季度略有下降。2022 年前三季度期间费用（不含研发费用）同比下降3.75%至17.72 亿元；其中销售费用同比减少22.20%至3.61 亿元，利息支出增长（+19.48%）导致财务费用同比增长19.25%至3.16 亿元。单季度看，22Q3 期间费用同比+2.75%，至5.98 亿元。

    未来核心看点

    ① “十四五”规划实现特钢年产量超过2000 万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000 万吨目标，其中2022 年公司计划实现销售量1490 万吨，力争达到1550 万吨，同比2021 年销量增长2.52%至6.65%。

    ② 50 亿可转债成功发行，高端产品布局有望加速。2022 年2 月，公司成功发行50 亿元可转债，募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9 万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.3 万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速国产替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。

    投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来“三高一特”升级改造项目逐步投产，公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次73.32/85.25/98.21 亿元，对应2022 年10 月25 日收盘价16.57 元，2022-2024 年PE 依次为11/10/9 倍，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。