22H1 归母净利润同比降9.81%，维持“买入”评级公司22H1 营收518.22 亿元（yoy+5.57%），归母净利37.77 亿元（yoy-9.81%）；22Q2 归母净利为18.29 亿元（yoy-19.08%、qoq-6.11%）。考虑焦炭等原材料价格涨幅较大，我们下调公司业绩预期，预计22-24 年公司EPS 为1.65/1.84/1.92 元（前值1.80/1.91/1.96 元），可比公司PE（2022E，Wind 一致预期）均值为14.3X，考虑公司特钢行业龙头地位，给予公司22 年18.0 倍PE 估值，对应目标价29.70 元（前值32.40 元），维持“买入”评级。

    公司产品结构丰富，具备灵活调整产线能力

    据公司半年报，公司已具备特钢产能1600 多万吨，上半年完成总销量768万吨，其中汽车、机械、能源行业占比分别31%、28%、24%（yoy-3pct、+1pct、+5pct）。疫情影响较重地区的产品如轴承、汽车用钢出现下滑，公司积极发挥各板块协同效应和复合产线的灵活性，能源用钢销量突破180万吨，其中风电齿轮用钢销量同比增长98%，风电轴承钢同比增长33%。

    此外，公司紧抓海外市场机遇，出口82 万吨，同比增长12%。同时公司“小巨人”（70 余个细分市场）品种销量突破268 万吨。

    22H1 特钢毛利率同比降2.2pct，主因原材料价格上涨据公司半年报，22H1 公司特钢产品毛利率为17.4%（yoy-2.2pct）；整体毛利率为16.1%（yoy-1.3pct），主因合金、焦煤等原材料价格上涨。费用方面，期间费用率为6.4%（yoy+0.4pct），其中财务费用、研发费用增长较多，同比增幅分别达32.0%、22.4%，主因可转债利息支出及持续加大研发投入。

    净利率方面，22H1 公司销售净利率为7.3%（yoy-1.2pct），公司积极开展降本增效，以降低原材料价格上涨的不利影响，围绕采购、生产、销售等环节指定总体目标及降本措施，支撑公司业绩。

    特钢行业龙头地位稳固，产融结合持续加大研发投入公司特钢行业龙头地位稳固，不断加大研发力度，22H1 累计获得授权专利162 项，目标解决“卡脖子”技术和强化“拳头产品”，例如国内首发供JTEKT滚子料实现替代日本进口，开发的高强韧性螺杆钻具用管完全替代日本进口同类产品，自主研发的大型水陆两栖飞机“鲲龙”AG600 试飞成功，助力“长征二号”再托“神舟十四”飞天。此外，2022 年4 月15 日，公司公开发行50 亿元可转换公司债券上市，投向公司重点发展的“三高一特”等项目，实现产融相结合。

    风险提示：新建项目进度不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化。