事件概述：8 月15 日，公司发布2022 半年报：2022 上半年，公司实现营收518.22 亿元，同比增长5.6%；归母净利润37.77 亿元，同比减少9.8%；扣非归母净利36.91 亿元，同比减少10.89%。2022Q2，公司实现营收272.44 亿元，同比增长2.1%、环比增长10.8%；归母净利润18.29 亿元，同比减少19.1%、环比减少6.1%；扣非归母净利18.14 亿元，同比减少18.5%、环比减少3.4%。

    业绩符合预期。

    点评：主动调整销售结构，“三高一特”产品维持高增长① 量：2021 年钢产品销量同比增加1.72%，其中能源用钢占比上升5pct，至24%。

    公司2022H1 钢产品销售量为768 万吨，同比+1.72%。产品结构方面，面对主导产品轴承、汽车用钢下滑的不利市场环境，公司发挥各板块协同效应和复合产线的灵活性，能源行业用钢销量突破180 万吨，同比+28.49%，占销量比重上升5pct，达到24%。另外,“三高一特”品种继续发力，其中高强度钢销量同比+40%，特种不锈钢销量同比+75%，公司产品结构不断优化。

    ② 价：原料相对强势，毛利率下滑1.28pct。2022H1 公司产品平均售价6747.63 元/吨，同比+3.78%，毛利率同比下滑1.28 pct，主要原因是原材料价格整体涨幅更大，其中焦炭价格同比+25.78%，废钢价格同比+8.39%。分季度看，2022Q2 公司毛利率同比下滑1.51pct，至15.90%，主要由于疫情、房地产等负面因素影响钢价，22Q2特钢市场价格同比-7.94%，原料端虽然铁矿石价格偏弱（同比-31.05%），但焦炭维持强势(同比+34.72%)。此外，公司持续降本增效，所以毛利率基本变化不大。

    未来核心看点

    ① “十四五”规划实现特钢年产量超过2000 万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000 万吨目标，其中2022 年公司计划实现销售量1490 万吨，力争达到1550 万吨，同比2021 年销量增长2.52%至6.65%。

    ② 50 亿可转债成功发行，高端产品布局有望加速。2022 年2 月，公司成功发行50 亿元可转债，募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9 万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.2 万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速国产替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。

    投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来“三高一特”升级改造项目逐步投产，公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次83.13/94.27/107.91 亿元，对应2022 年8 月15 日收盘价20.69 元，2022-2024 年PE 依次为13/11/10 倍，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。