报告摘要

    公司重组上市后占据特钢行业头部地位，经营情况稳中有进。公司具备年产1600 万吨以上特钢产能，为中国特大型特钢生产企业，连续5 年为世界最大特钢生产企业。

    公司整体上市后两年，通过持续经营降本，实现量价利三提升，营收年化增速为16.

    5%，净利润年化增速为21%。我们认为公司未来经营情况仍保持稳中有进。“稳”体现在公司与下游各领域需求稳定持续，公司与中高端客户合作紧密，订单持续性好。

    “进”则体现在公司通过持续研发投入，升级产品结构、提高产品销量、增厚产品利润，并在拳头领域维持高速增长。21 年，吨钢售价提升25%；吨钢毛利提升19.

    5%；吨钢净利提升27%，其利增水平高于价增水平，经营情况优异。

    我国特钢行业成长空间宽阔，公司提前布局卡位。我国粗钢产量已见顶，以日本钢铁发展史为鉴，我国特钢需求未来有望迎来高速增长期。公司结合自身优势，特钢下游重点赛道占据领先地位。汽车用钢领域，公司顺应汽车行业高端化趋势，强化自身优势产品。汽车零部件用钢国内产销量第一，高端汽车钢国内市占率达65%以上。风电用钢领域，公司具备风电部件用钢的生产能力，与国内外知名风电公司形成稳定合作，其连铸大圆坯产品销量近两年保持20%增速，其独有1.2m 大圆坯为全球首创。

    管道用钢领域，公司21 年收购天津钢管20%股份后，整体实控无缝钢管产能达500万吨，国内市占率约15-20%，预计未来我国“十四五”期间管网建设用钢CAGR=7.

    8%，公司有望受益管道用钢需求高速增长。“三高一特”领域，公司近两年“三高一特”产销增幅较大，于22 年发行可转债主要用于投资新建两期“三高一特”产能，项目二期及三期完成后，达产年预计将分别实现营业收入15.51 亿元和26.43 亿元，分别形成3.9 万吨和5.3 万吨“三高一特”产能，将在特种钢材领域实现弯道超车。

    公司具备“弱周期”属性，“内生+外延”构筑护城河。公司通过广泛下游覆盖和海内外布局，对冲单一行业或单一市场下行对公司的影响，同时公司通过战略合作深度绑定下游中高端客户，实现公司业绩稳定增长，弱化其公司自身作为钢铁公司的周期性。在钢铁行业过往多轮下行周期中，中信特钢业绩表现均大幅超过行业平均水平，因此我们认为公司“成长”>“周期”。公司“内生”即持续降本，公司为长流程钢厂，通过高长协比例和自建产能方式提高资源自供率，仍有持续降本空间。“外延”

    即并购产业链内公司实现横纵向延伸。公司在历次收并购中脱胎换骨，依靠中信集团资本优势和支持，叠加公司自身优秀管理经营能力，持续通过收购强化自身，目前已经形成较强的产业链规模效应，未来公司特钢版图仍将延续扩展。

    盈利预测：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为92.09 亿元、101.72亿元和 111.02 亿元，对应 EPS 分别为 1.82 元、 2.02 元和 2.2 元。使用可比公司估值，给予公司22 年15 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅增长，新增产能建设不及预期，限售股解禁风险，依据数据信息滞后风险。