公司发布2021 年度报告，期间实现收入973.3 亿元，同比增长27.6%；归母净利润79.53 亿元，同比增长31.8%，实现基本每股收益1.58 元/股，加权ROE 高达26.78%，拟每股分红0.8 元，分红率高达50.6%。

    “双碳”压力下仍实现销量小幅增长，“十四五”2000 万吨产量目标坚定不移。公司2021 年实现钢材销量1453 万吨，同比增长3.9%，2022 年公司目标销量为1490 万吨，力争1550 万吨，“十四五”期间计划实现特钢年度产量超2000 万吨。

    产品结构持续优化，高端领域持续领先。2021 年公司“三高一特”产品新获32 家第二、三方的认证，其中超高强度钢、高温/耐蚀合金、特种不锈钢分别同比增长62.7%、44.7%、113.3%；从产品应用领域看，公司轴承钢、汽车用钢、风电用连铸大圆坯销量均创历史新高，并保持销量国内第一。

    研发驱动强产品力，新产品开发量超250 万吨。2021 年公司研发费用率达3.58%，研发费用同比增长28.8%，全年获得授权专利313 项，其中发明专利72 项，并在国产化替代方面不断取得新的突破，如新能源车用齿轮和非调材料、海洋用利勃海尔超长臂架管等。

    产业投资初显成效，精益管理促降本增效30 亿元。产业布局方面，2021 年公司1 月参与天津钢管经营，全年贡献投资损失约2.6 亿，减值准备计提6 千万，这给公司业绩带来拖累，但天津钢管主体相较2020 年已实现了近10 亿元减亏，预计在22 年有望继续好转，21 年参与的徐工混改项目贡献投资收益超3000 万元；降本增效方面，公司实现同口径降本增效30 亿元，仅铁前对标降本超9.8 亿元。

    由于公司2021 年吨钢毛利和研发投入有较大提升，我们调整公司2022-2024 年EPS为1.84、2.06、2.32 元（原2022-2023 为1.86 元、2.04 元）。根据可比公司2022年14X PE 的估值，维持买入评级，目标价25.76 元。

    风险提示

    产业与企业结构转型升级进度低于预期。特钢下游行业发展速度低于预期。