事件概述：3 月10 日，公司发布2021 年报：2021 年实现归母净利79.53 亿元，同比+31.84%，扣非后归母净利78.21 亿元，同比+33.85%。分季度来看，2021Q4 公司实现归母净利18.91 亿元，环比Q3 +0.91%；扣非归母净利18.43亿元，环比Q3 +0.32%，业绩符合预期。

    点评：公司产品结构优化，“三高一特”产品销量维持高增长① 量：2021 年钢产品销量同比增加3.87%，其中“三高一特”维持高增长。公司2021年钢产品产量为1,499.93 万吨，同比+3.27%，销售量为1,453.41 万吨，同比+3.87%。分季度看，公司2021Q4 实现销售量356.43 万吨，环比Q3+4.21%。产品结构方面，“三高一特”产品持续发力，其中2021 年超高强度钢销量同比+62.7%，高温/耐蚀合金销量同比+44.66%，特种不锈钢销量同比+113.25%，公司产品结构不断优化。

    ② 价：原料成本大幅走高，毛利率微幅下滑0.51pct。2021 年主要原材料铁矿石价格同比+46.50%，焦炭价格同比+46.14%，废钢价格同比+29.90%，公司产品平均售价6696.83 元/吨，同比+22.83%，远低于原材料涨幅。但公司持续降本增效，叠加“三高一特”产品放量，2021 年毛利率仅微幅下滑0.51pct，至17.12%。

    未来核心看点

    ① “十四五”规划实现特钢年产量超过2000 万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000 万吨目标，其中2022 年公司计划实现销售量1490 万吨，力争达到1550 万吨，同比2021 年销量增长2.52%至6.65%。

    ② 50 亿可转债成功发行，高端产品布局有望加速。2022 年2 月，公司成功发行50 亿元可转债，本次募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9 万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.2 万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速进口替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。

    ③ 无缝钢管板块规模协同效应可期。2021 年初公司从上海电气集团有限公司竞得上海电气集团钢管有限公司40%的股权，其核心资产为天津钢管制造有限公司 350 万吨无缝钢管产能，公司已全面参与生产经营管理，目前公司可管理和协同的无缝钢管产能达到了 500 万吨，位居全球第一。

    投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来“三高一特”升级改造项目逐步投产，公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次92.76/109.15/126.46 亿元，对应2022 年3 月10 日收盘价20.13 元，2022-2024 年PE 依次为11/9/8 倍，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。