21 年归母净利同比增31.8%，维持“买入”评级3 月10 日公司发布年报，21 年实现营收973.3 亿元（yoy+27.6%，调整后，下同）；归母净利79.5 亿元（yoy+31.8%），与前期业绩快报（2022-006）一致。21Q4 实现营收231.2 亿元（yoy+17.4%、qoq-8.0%），归母净利18.9亿元（yoy+12.7%、qoq+0.9%）。考虑到钢铁行业产量调控预期仍在、宏观经济面临压力钢价或承压等因素，我们小幅下调22-23 年业绩预期，预计22-24 年EPS 为1.80/1.91/1.96 元（前值1.93/2.26/-元），可比公司PE（2022E）均值为15.0X，考虑公司特钢行业龙头地位，给予公司22 年18倍PE 估值，对应目标价32.40 元（前值38.54 元），维持“买入”评级。

    　　特钢产能达1600 多万吨，持续推进产品结构升级据公司年报，公司已具备特钢产能1600 多万吨，产销量1500、1453 万吨（yoy+3.3%、+3.9%）。轴承钢销量突破200 万吨（yoy+17.7%），“小巨人”

    　　品种销量突破 220 万吨，年内“三高一特”产品新获得32 家认证，其中超高强度钢同比增62.7%，高温/耐蚀合金合计同比增44.7%，特种不锈钢同比增113.3%。基于强大研发实力，公司积极进行产品结构升级，全年新品开发量累计超过250 万吨，具体突破例如：主供能源风电行业研制的直径 1200mm 超大规格圆坯一次热试成功，刷新最大规格世界纪录；全球首创 2200 兆帕级超高强度桥梁缆索用热轧盘条产品，填补世界空白。

    　　21 年销售净利率同比增0.3pct，同口径降本增效30 亿元据公司年报，21 年公司特钢产品毛利率为18.8%（yoy-0.7pct），特钢产品单位毛利为1057 元/吨（yoy+234 元/吨）；整体毛利率为17.1%（yoy-0.5pct）。

    　　费用方面，期间费用率为6.2%（yoy-0.5pct），其中研发费用绝对额增长较多，同比增幅达28.8%，但公司整体费用率同比下移。净利率方面，21 年公司销售净利率为8.2%（yoy+0.3pct），除公司持续推动产品结构升级等因素外，或还因公司积极开展对标消差降本，21 年实现同口径降本增效30 亿元。另外，21 年公司分红率为50.7%，股息率为4.0%（3.10 收盘价计）。

    　　特钢行业龙头地位不变，维持“买入”评级

    　　公司特钢行业龙头地位不变，且据21 年年报，公司力争在十四五期间实现年度特钢产量超2000 万吨。我们预计22-24 年EPS 为1.80/1.91/1.96 元，可比公司PE（2022E）均值为15.0X，考虑公司特钢行业龙头地位，给予公司22 年18 倍PE 估值，对应目标价32.40 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新建项目进度不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化。