特钢龙头，业绩稳健，抵御周期。2021 全年实现营收973.32 亿元，同比增长27.58%，归母净利润79.53 亿元，同比增长31.84%，扣非归母净利润78.21亿元，同比增长33.85%。四季度单季，面对原材料涨价等不利因素影响，公司持续降本增效工作，积极应对，实现营收231.16 亿元，环比下降8.01%，归母净利润18.91 亿元，环比增长0.91%。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金股利8 元（含税）。

    产能产量稳步增长。随着青岛特钢续建工程项目全面竣工，公司已具备年产1600 多万吨特殊钢材的生产能力，形成沿海沿江产业链布局。2021 年公司实现钢材销售1453 万吨，同比增长3.87%，超额完全年度目标。2022 年公司销量目标进一步提升至1490 万吨，力争1550 万吨；“十四五”期间公司力争实现年度特钢产量超2000 万吨，存在较大增长空间。

    产品结构持续优化。随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，提升产品附加值，在关键材料研发领域取得实质性进展。2021 年公司汽车用钢销量连续14 年全国第一，分类占比提升8 个百分点至33%。“三高一特”产品销量方面，公司高温/耐蚀合金增幅44.7%，广泛地用于中小推力新型号火箭发动机；高强钢增幅62.7%，打开了国际民用航空市场，航天发动机壳体用钢市场占有率超过50%。目前，公司已顺利发行50 亿元可转债，募集资金中12亿元拟用于“三高一特”产品体系优化升级项目，待特冶二期、三期改造项目完成后，公司产品附加值将进一步提升。

    优势线材产品毛利率再提升。分产品来看，棒线材是公司传统优势产品，毛利率长期保持较高水平。合金钢棒材是公司最重要的业绩来源，2021 年毛利占比达54.85%。合金钢线材毛利率持续提高，2021 年提升至20.37%。管材方面， 公司成功参股天津钢管并全面参与生产经营管理，实际管控的无缝钢管年产量超过500 万吨，位居全球第一。

    风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧。

    投资建议：维持“买入”评级。当下国内特钢市场发展空间巨大，公司作为龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。考虑到市场价格变动，我们小幅下调了业绩预测。预计公司2022-2024 年归母净利润88/101/113 亿元，同比增速10.1/15.3/11.7%；摊薄EPS 为1.73/2.00/2.23 元，当前股价对应PE 为11.61/10.07/9.02x，维持“买入”评级。