全球领先的专业化特钢企业，初步形成沿海、沿江产业链的战略大布局。中信特钢具备1500余万吨钢材产能，2020年营收747亿元，其中合金钢棒材贡献近半毛利。

    2019 年中信特钢资产实现整体上市，最终实际控制人为财政部。

    下游需求整体稳健增长，有望重塑企业估值。中信特钢产品的应用行业占比为汽车（34%）、机械（27%）、能源（19%）、轴承（14%）等。（1）汽车：疫情后我国汽车销量整体反弹，高档汽车品牌市占率持续扩张。（2）风电：国内风电装机“十四五”期间或将维持稳健增长。（3）能源、化工管道：化石能源管道建设短期内或小幅增长，化工装置对钢材需求或将提升。下游整体需求稳健增长，带动公司汽车用钢、轴承钢、能源用钢等产品的销量提升，有望重塑企业估值。

    拓展增长边界：（1）向上发展“三高一特”军工产业链：顺应高端制造、国防、航空航天产业的发展前景，至2024 年中信特钢将新建“三高一特”产能9.2 万吨/年，较2020 年规模扩大两倍。（2）向下存在兼并重组空间：公司外延收购经验丰富，“收购一家，成功一家”；规划至“十四五”末达到年产2000 万吨，目前仍有近500 万吨/年的产能提升空间。

    护城壁垒：盈利与规模成长性并举，产品力支撑市场地位。（1）龙头定位：在世界范围内具有规模优势的中高端特钢龙头企业。（2）产品力强：产能、质量优势助公司高端产品市占率领先，产品迭代速率构筑高壁垒。2020 年重点钢厂平均新产品产量率为16.9%，中信特钢为31.9%，研发成果不断转化为质量和产能核心竞争力。

    （3）客户认可：产品溢价率显著，成本转移和议价能力强使其定价模式类似成本加成。受益于高端客户体系构，中信特钢享有10%-20%的品牌溢价率。

    维持公司买入评级，目标价31.62 元。由于预期未来钢价及铁矿石、焦炭等原材料价格出现波动，我们调整公司2021-2023 年EPS 为1.55 元/1.86 元/2.04 元（原2021-2023 为1.57 元/1.89 元/2.01 元）。根据可比公司2022 年17 倍PE 的估值，目标价为31.62 元，维持买入评级。

    风险提示

    宏观经济增速放缓。产业与企业结构转型升级进度低于预期。特钢下游行业发展速度低于预期。