投资要点

    事件:公司发布 2021Q3 报告：2021 年 Q1-Q3，公司实现营业收入 742.16 亿元，同比+33.04%，实现归母净利润60.62 亿元，同比+39.42%，实现扣非后归母净利润59.78 亿元，同比+40.85%。分季度看，2021Q3 公司实现营业收入251.29 亿元，同比+29.68%，环比-5.80%，实现归母净利润18.74 亿元，同比+17.28%，环比-17.09%；扣非归母净利18.36 亿元，同比+17.93%，环比-17.44%。

    点评：产量环比下滑、成本上升，Q3 业绩略低于预期① 量：能耗双控以及响应国家压减全年产量不增加目标，预计Q3 公司产销量环比有所下滑。价：Q3 长材、板材价格环比均有所上涨，但受制于上游焦炭、硅锰、硅铁等原材料价格上涨，测算市场螺纹钢、冷轧吨钢利润环比-23%、-11%，预计公司Q3 吨钢利润环比下滑。

    ② 三费控制优秀。公司严格把控各项费用发生，在2020 年同期三项期间费用较低的基础上，2021Q1-Q3 同比增幅仅为4.81%。

    未来核心看点：

    ① 四季度吨钢利润预期改善，公司利润释放可期。能耗双控、压减全年粗钢产量等政策延续，四季度钢铁行业减产大势所趋，钢铁价格大概率维持高位，原料端铁矿石价格大幅下挫，随着国家煤炭保供等措施推进，焦炭价格难以维持强势，预计行业吨钢利润环比改善，公司Q4 利润释放可期。

    ② 拟发50 亿可转债，投向公司重点发展的“三高一特”等项目，增强公司长期发展潜力。“三高一特”产品进口依赖度较大，具备较强的“国产替代”需求。目前大冶特钢“三高一特”产品产能利用率基本饱和，新增产能所涉及的航空航天及新能源汽车等下游领域未来发展空间较大。

    ③ 无缝钢管板块规模协同效应可期。2021 年初公司从上海电气集团有限公司竞得上海电气集团钢管有限公司 40%的股权并参与其经营管理，其核心资产为天津钢管制造有限公司 350 万吨无缝钢管产能，目前公司可管理和协同的无缝钢管产能达到了 500 万吨，规模全世界领先，未来规模协同效应可期。

    业绩预测：钢铁行业维持高景气度，钢价强势，公司高附加值产品盈利能力有望继续增强。我们调整对于公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润80.64 亿元、89.37 亿元、97.92 亿元，对应EPS 分别为1.60 元、1.77 元、1.94 元，对应目前股价（10 月11 日）的PE 分别为13.3 倍、12.0 和10.9 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、原材料涨价超预期、宏观风险