21Q1 归母净利环比增14.8%，维持“买入”评级4 月27 日，公司发布21Q1 季报，当期实现营收224 亿元（yoy+29.9%、qoq+13.8%），归母净利19.3 亿元（yoy+49.2%、qoq+14.8%）。我们继续看好公司产品迭代带来结构升级，及进口替代下公司产品的量、价提升。我们仍维持前期盈利预测不变，预计公司21-23 年EPS 为1.62/1.81/2.24 元，维持“买入”评级。

    　　21Q1 销售净利率同环比改善，订单情况持续好转21Q1 公司销售毛利率17.7%（yoy+0.4pct、qoq-1.1pct），期间费用率6.6%（yoy-0.5pct、qoq-0.1pct），其中研发费用同比变动较大，同比增幅达44.7%，但环比变动不大；销售净利率8.6%（yoy+1.1pct、qoq+0.1pct），实现同环比改善。21Q1，公司经营性现金流净额7.1 亿元（20Q1 为-4.4 亿元，20Q4 为26.3 亿元），同比转正，环比下行或因公司生产活动的季节性波动，21Q1 末公司存货环增8 亿元、应收款项融资环增16 亿元。另外，公司订单情况在持续好转，20Q1-21Q1 末合同负债分别为22.5、26.9、30.6、39.0、30.4 亿元，21Q1 末同比增加，环比下降或是因季节性正常波动。

    　　继续看好产品迭代带来结构升级，及进口替代下产品量价提升据公司社会责任报告及2020 年年报，公司20 年多项产品实现突破，包括：

    　　超纯净高稳定性轴承钢填补国内行业空白，成功实现进口替代；大型风电主轴轴承钢SKF50 填补国内风电市场空白； “三高一特”产品销量同比超过50%，国防装备用特钢材料销售量增幅超过40%，我们看好公司产品迭代带来的结构升级，以及提供后端的增量服务，提升毛利率水平。另外，目前国内特钢产品与进口产品仍存在一定质量、价格差异，在双循环大背景下，进口替代有望加速，或将给公司产品带来量、价提升。

    　　看好公司成长空间，维持“买入”评级

    　　公司特钢行业龙头地位不变，据我们报告《经济复苏，看好原料及高端钢材》

    　　（20.11.16），我们一是看好21 年消费继续回暖后乘用车消费同比改善，二是看好制造业投资同比上行，特别是设备购置带来需求增长，三是长期看好进口替代，或均将打开公司成长空间。我们维持前期盈利预测不变，预计公司21-23 年EPS 为1.62/1.81/2.24 元。公司DCF 估值为37.43 元（WACC取为8.41%，永续增长率取为0%），即取目标价为37.43 元（前值为39.28元），仍维持“买入”评级。

    　　风险提示：进口替代不及预期，矿价上涨超过预期。