事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入747.28 亿元，同比增长3%，归母净利润60.24 亿元，同比增长12%，每股收益1.19 元，同比增长11%。

    　　核心观点

    　　多措并举，公司业绩逐季度增长。从单季度看，20Q1-Q4 公司归母净利润分别实现12.92 亿元、14.57 亿元、15.97 亿元、16.78 亿元，同比增速分别为4%、-4%、14%、38%。分产品看，公司合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管分别实现毛利1258.67 元/吨、712.49 元/吨、592.00元/吨、852.89 元/吨，同比增速分别为12%、-8%、4%、-20%。

    　　大力拓展“三高一特”，“质量+技术”巩固护城壁垒。20 年公司大力开拓高强钢、高端模具钢、高温合金钢、特种不锈钢等“三高一特”产品，销量同比增长56%，已具备年产5000 吨高温合金钢的能力，同时高端模具钢产线完成建设。公司将力争“三高一特”产品21 年实现销量同比增长40%，同时参与国家高端装备项目，每年开发新品10%以上，巩固护城壁垒。

    　　加快兼并重组，补齐品种规格。21 年1 月，公司全资子公司成功竞买上海电气集团钢管有限公司40%股权，其核心资产为350 万吨无缝钢管产能。

    　　公司将积极实施兼并重组，在“十四五”期间实现特钢产量超2000 万吨。

    　　并于21 年打造数十个细分行业，力争未来在这些行业达70%以上市占率。

    　　构建“资本+制造+服务”生态圈，促进上下游互补共赢。20 年公司通过投资基金参与徐工有限混改，促进公司对徐工销量增长50%以上，未来将继续以资本和服务为纽带，构建“资本+制造+服务”的特钢产业链生态圈。

    　　财务预测与投资建议

    　　考虑到十四五期间2000 万吨产量目标，预测21-23 年EPS 为1.49、1.65、1.78 元（原21-22 预测为1.35、1.52 元），据可比公司21 年21X 估值，考虑到公司行业第一的龙头地位，给予10%估值溢价，对应21 年23X 的PE 估值，目标价34.42 元。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速放缓。产业与企业结构转型升级进度低于预期。特钢下游行业发展速度低于预期。