20 年归母净利同比增11.8%，维持“买入”评级3 月1 日，公司发布20 年年报，实现营收747 亿元（yoy+2.9%），归母净利60 亿元（yoy+11.8%）；20Q4 实现营收197 亿元（yoy+10.6%、qoq+2.7%），归母净利16.8 亿元（yoy+37.9%、qoq+5.1%）；另外，公司20 年分红率达58.6%。我们继续看好公司发展，一方面进口替代持续推进，二是内生外延空间，目前公司已成功竞得电气钢管40%股权（公告编号2021-001）。我们预计公司21-22 年EPS 为1.62/1.81 元（前值1.62/1.78元），并引入23 年EPS 为2.24 元，仍维持“买入”评级。

    　　降本增效下，20 年特钢毛利率逆势上行

    　　据公司年报，20 年钢材销量1399 万吨（yoy+5.4%），轴承行业销量增长明显（yoy+10%）。受疫情影响，20 年公司钢材均价同比降2.0%，但在铁矿价格上行情况下，吨钢成本同比降3.2%，公司调整产品结构、降本继续取得成效，特钢毛利率上行达19.5%（yoy+1.0pct）。据社会责任报告，20 年兴澄特钢产品一次检验合格率继续提升至99.2%，浙江钢管则从86.9%提升至91.9%。

    　　军工及进口替代产品继续突破，加强智能制造及优质服务据公司社会责任报告及年报，公司20 年多项产品实现突破：兴澄特钢通过合作研发，填补国内超纯净高稳定性轴承钢行业空白，成功实现进口替代；大冶特钢研制的大型风电主轴轴承钢SKF50 填补国内风电市场空白，高强韧性螺杆钻具用管替代日本进口材料；“ 三高一特”产品销量同比超过50%，国防装备用特钢材料销售量增幅超过40%，并成功研发高温及耐腐蚀合金等一大批高精尖特产品。另外，公司积极推进智能制造转型升级，在兴澄特钢及大冶特钢已有项目落地，并推行优质服务，包括提升服务管理、提高售后服务等，我们认为公司未来毛利率或仍有较大提升空间。

    　　看好公司成长空间，维持“买入”评级

    　　公司特钢行业龙头地位不变，据我们报告《经济复苏，看好原料及高端钢材》

    　　（20.11.16），我们一是看好21 年消费继续回暖后乘用车消费同比改善，二是看好制造业投资同比上行，特别是设备购置带来需求增长，三是长期看好进口替代，或均将打开公司成长空间。考虑公司发展前景向好，我们调整盈利预测，预计21-22 年EPS 为1.62/1.81 元（前值1.62/1.78 元），并引入23 年EPS 为2.24 元。公司DCF 估值为39.28 元（WACC 取为7.91%，永续增长率取为0%），即取目标价为39.28 元（前值为38.56 元），仍维持“买入”评级。

    　　风险提示：进口替代不及预期，矿价上涨超过预期。