事件描述

    中信特钢发布2020 年年报，报告期内实现营业收入747.28 亿元，同比增长2.90%；营业成本613.00 亿元，同比增长2.95%；实现归母净利润60.24 亿元，同比增长11.84%。

    4 季度公司实现营业收入196.89 亿元，同比增长10.62%；实现净利润16.79 亿元，同比增长37.97%，环比增长5.06%。

    公司2020 年度利润分配预案：现金分红率达58.64%。

    事件评论

    高端制造景气，全年盈利稳步改善：作为全球优质特钢龙头，公司具备多元化产品结构叠加精细化管理能力，两者共同支撑公司经营阿尔法属性。具体来看，（1）公司下游需求结构中，机械、汽车、能源和轴承分别占比达33.2%、25.4%、20.2%和12%，基于制造业需求复苏，特钢景气明显改善，公司全年总钢材、机械、汽车、能源、轴承、高端特材行业销量同比分别增长5.43%、6.4%、5.8%、4.3%、10.2%和23.1%，有效对冲海外出口景气回落以及矿焦原料侵蚀；（2）源于运输费用口径调整、压降资金成本、政府补贴等因素，公司全年销售费用、财务费用和其他收益合计贡献6.21 亿元利润增量。

    （3）分基地来看，兴澄特钢和青岛特钢全年净利润同比分别下降1%和7.49%，侧面体现公司高端特钢产品成长突出，公司全年“三高一特”产品销量同比超过50%，国防装备用特钢材料销售量增幅超过40%，即可印证。

    最终，公司全年ROE 达21.25%，测算吨钢净利同比增长约25 元至约431 元，充分彰显优质特钢龙头经营稳健性。

    汽车回暖对冲原料涨价，4 季度盈利环比微增：从节奏来看，4 季度汽车等海内外需求明显改善，有效对冲上游涨价扰动，此外，公司4 季度管理费用、研发费用、资产减值损失合计环比削减利润3.20 亿元，一定程度掣肘盈利弹性空间。从现金流来看，4 季度经营活动现金流净额环比增长53.80%，充分佐证公司冶炼环节产业链地位抬升。最终公司4 季度吨钢净利环比提升约8 元至约463 元。

    预计公司2021、2022 年EPS 分别为1.41 元、1.57 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 终端需求大幅波动。