业绩概要：公司发布2020 年前三季度业绩公告，1-9 月实现营业收入550.39亿元，同比调整后增0.40%；归属于上市公司股东净利润43.46 亿元，同比调整后增4.23%，折合EPS 为0.861 元。其中第三季度实现营业收入191.7 亿元，同比调整后增3.33%；归属于上市公司股东净利润15.97 亿元，同比调整后增13.69%，折合EPS 为0.316 元。

    财务分析：公司2020 年1-9 月综合毛利率17.67%，同比降0.55PCT；1-9月期间费用率6.86%，同比降1.09PCT；1-9 月净利率7.9%，同比增0.29PCT。2020Q3 综合毛利率18.15%，环比增0.60PCT；Q3 期间费用率7.31%，环比增1.19PCT；Q3 净利率8.34%，环比增0.51PCT。

    三季度盈利同比环比双改善：三季度净利润同比环比均有所改善，虽然Q3 毛利率同比小幅下滑，但期间费用降低使得净利率同比保持增长。业绩亮眼一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的，自身抵御周期能力较强，即使钢铁行业景气度下行期间，依然能够做到产销、盈利稳定；另一方面，特钢下游应用领域广泛，订单具有小批量、多品种、非标化特征，其中汽车行业需求占比相对集中，风电行业需求则近几年增速较快。2020 年9 月，汽车产销分别完成252.4 万辆和256.5 万辆，环比分别增长19.1%和17.4%，同比分别增长14.1%和12.8%。截至9 月，汽车产销已连续6 个月呈现增长，其中销量已连续5 个月增速保持在10%以上。风电方面，根据中泰电新团队预测，2020 年中国风电新增装机34GW，同比增33%，将超过2015 年成为历史第一抢装高峰，风电用钢需求仍然旺盛。

    投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，随着成功收购兴澄特钢，公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固，虽然今年疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击，但立足长远随着青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥，公司中长期竞争优势进一步增强。预计公司2020-2022 年实现归母净利60.41 亿元、62.26 亿元及67.05 亿元，同比增12.14%、3.07%及7.69%，折合EPS 为1.20 元、1.23 元及1.33 元，对应PE 为14X/14X/13X，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁行业产能显著增长的风险。