双环科技公布2010 年半年报，上半年公司实现销售收入16.26 亿元，同比增长9.45%；实现营业利润486.6 万，扭亏为盈。实现净利润2883 万元，对应每股收益0.062 元/股。

    产品价格先涨后跌，周期波动。双环科技2010 年中期主要产品产销量与去年基本持平，业绩大幅回升主要得益于纯碱价格的上涨。2010 年1 季度，纯碱价格始终维持在1300 元/吨以上，同比增长超过30%。2 季度受国家重拳调控房地产行业影响，行业景气再度下行。纯碱价格普遍下跌200 元左右，目前仅1300 元/吨。天气异常和自然灾害频发，影响了化肥需求，氯化铵价格持续低迷。

    2季度主业再次亏损。主要产品价格下降，导致公司2 季度的毛利率环比下降4%，至2 季度的18.33%。公司销售面临较大压力，存货明显上升，三项费用率也同比明显上升。剔除营业外收入，公司2 季度实现营业利润-1908万元，主业再次出现亏损。

    产能过剩，行业复苏需要时日。据我们统计，2009 年至2011 年，每年均有200-300 万吨新增产能投产，产能过剩压制行业盈利水平。因此，未来1年，纯碱行业仍处于消化产能的阶段，不会出现大的行情。

    建议关注4 季度行情。预计下半年平板玻璃行业仍有约11 条生产线将建成投产，日熔量6200 吨/天，对应纯碱需求约40 万吨/年。3 季度纯碱行业的库存压力较大，预计4 季度玻璃行业补库存和新增生产线投产将带动纯碱价格季度性上涨。同时，我们预计3 季度末4 季度初，化肥淡储将带动国内化肥价格季节性上涨，氯化铵价格也有望跟随上涨。

    我们将双环科技2010 年EPS 由0.27 元下调至0.10 元，2011 年EPS 由0.34 元下调至0.18 元。目前股价对应2010 年PE 为69 倍，PB 为1.73 倍。公司业绩弹性较大，PB 估值为化工行业内最低水平，具有安全边际，建议关注4 季度可能出现的行情。