业绩符合预期。2009年公司实现营业收入29.67亿元，同比下降13.88％；实现归属母公司所有者的净利润0.04亿元，同比下降97.46％；基本每股收益0.009元，符合我们的预期。从季度数据来看，公司在09年第四季度实现营业收入为7.44亿元，同比下降23.2%，环比增长1.0%；实现归属母公司的净利润0.15亿元，环比增长67.4%；单季度综合毛利率28.6%，环比提高了12.5个百分点，同比提高了20个百分点，毛利率恢复到历史较高的水平。

    主营业务产品价格大幅下跌是业绩亏损的主要原因。据化工在线统计，长三角地区纯碱（轻质）平均价格1131元/吨，最高价1250元/吨，而去年同期的平均价格为1842元/吨，最高价2100元/吨，跌幅达40%。氯化铵价格同比跌幅也比较大。而原材料价格相对高企，这导致公司毛利率同比大幅下降。

    纯碱景气度持续回暖。纯碱的主要下游需求是平板玻璃、日用玻璃和氧化铝，这主要应用在房地产和汽车行业。09年以来，房地产和汽车行业复苏明显，由于从下游传导到纯碱行业具有滞后，大概时间在5-6个月之间，并且国内纯碱行业仍然产能过剩抑制了纯碱景气度回暖速度。不过我们仍然看到，在2009年下半年，纯碱行业的开工率普通提高，并且在2010年以来，纯碱价格出现了一波小幅上涨。

    上调公司投资评级至"谨慎推荐"。我们预测2010年、2011年EPS分别至0.40元、0.49元，目前的股价对应2010年和2011年的PE分别为22.09倍和18.06倍。公司业绩对纯碱价格较为敏感，如果纯碱价格出现异动，公司业绩有超预期的可能，我们上调公司投资评级至"谨慎推荐"。