事件:

    公司6 月27 日晚间发布了业绩预告,预计2016 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润2573 万-2720 万元,同比增长250%-270%,对应基本每股收益约0.077-0.081 元,业绩明显超出我们预期。

    评论:

    估计制药板块业绩上半年实现反转。我们判断公司上半年制药板块业绩实现大幅反转。由于老厂区搬迁、口服固体制剂生产线因GMP 认证而停产、环保投入金额较大等多重原因,公司2015 年上半年业绩基数较低(净利润735 万元)。随着原料药价格的上涨,口服固体制剂生产线GMP 认证完成后逐步释放产能,公司制药板块的收入规模和利润率有望逐年提升。

    坐堂医模式料将加速扩张。公司是A 股中布局中医诊疗服务领域的稀缺标的。震元堂药店已有264 年的历史,在绍兴享有了较高的声誉和影响力。坐堂医业务由于依托于震元连锁药店,可以节省大量的租赁费用和人力成本,在2 年左右即可实现盈亏平衡。目前公司旗下有11 家药店开设中医坐诊业务,经营模式已经成熟,未来有望随着审批门槛的降低而加速扩张,充分把握中医诊疗的行业性机会。

    中医中药协同效应明显。中医中药相辅相成,好的药材是疗效的必要保障,也是吸引名老中医的必要条件。公司在上游已经建立约20 个中药材种植基地,未来有望在全国继续扩大中药材种植规模。同时,公司设立专门的子公司经营中药饮片业务,饮片的自产除保障了产品质量外,还可以通过降低采购成本极大提升药店饮片销售的利润率(约10%),2015 年中药饮片的销售规模已经超过1 亿元,预计未来将成为公司利润的重要增长点。

    董监高增持彰显强烈信心。公司2015 年12 月5 日发布公告称,公司董监高10 余人通过二级市场增持公司股票234.83 万股,占公司总股本0.70%,共计0.36 亿元,彰显了对于公司长期发展的强烈信心,同时增持均价(13.04 元)与当前股价相近,提供了较强的安全边际。

    风险因素:核心药品销售收入、药店扩张速度不达预期。

    维持“买入评级。公司作为A 股中拓展坐堂医业务的稀缺标的,未来有望优先分享中医诊疗的行业性机会;同时,随着公司口服固体制剂生产线GMP 认证完成和管理能力的改善,预计公司2016 年的业绩会延续上半年的高速增长, 我们上调公司2016/2017/2018 年预测EPS 至0.21/0.27/0.34 元(原为0.17/0.22/0.29 元),综合考虑公司的业绩弹性、市值规模和可比公司估值,给予公司2017 年63X PE,对应目标价17.01元,维持“买入”评级。