浙江震元 2013年 1-6 月,营业收入 10亿元,同比增长 8%,扣非后净利润 3184 万元,同比增长 33%;低于我们之前的预期。

    制剂销售增长 28%,符合预期,毛利率提升 8 个百分点。专科药强力增长,这是公司转型的关键! 2013年上半年,公司制剂收入 9079万元,同比增长 28%,符合预期。制剂业务毛利率 51%,提升 8 个百分点。氯诺昔康、伏格列波糖、奥曲肽等单项产品收入增长 30%-60%。

    公司原料药业务影响业绩增长,成为低于预期的主要原因。 中报显示,公司原料药收入下降 28%,毛利率也下降 7个百分点。今年上半年,罗红霉素原料药价格继续下降 ,跌幅超过我们的预期。

    特色零售收入增长 20%,批发业务增长 11%,符合预期。 中医中药特色连锁门店一直是公司最具竞争力的业务之一。上半年,杭州中医门诊部、国药馆收入过千万。而零售业务拉动公司中药材批发业务收入增长 28%。 批发业务上半年毛利率为 6.24%,保持稳定。

    公司不断积累专科强势品种, 同时提升生产销售能力, 公司核心价值不变!2013-2015 年业绩驱动的因素: (1)氯诺昔康、美他多辛等专科制剂销售数量持续上升;(2)中医特色零售连锁门店内生、外延增长。

    盈利预测及估值

    公司转型保持原有节奏。我们暂时维持公司盈利预测,预计 2013-2015年净利润为 7212 万元、10234 万元和 13737 万元,同比增长 51%、42%和 34%,维持“买入”的投资评级。