事件评论

    毛利率提升是净利润增幅较大的主要原因：一季度，公司营业收入同比增长14.27%，净利润同比增长32.99%，业绩略超我们的预期。净利润增幅较大，主要是由于去年同期净利润基数较低，同时综合毛利率同比上升0.8 个百分点；期间费用控制良好，销售费用同比上升0.1 个百分点，管理费用基本持平，财务费用率上升0.3 个百分点。

    商业规划明确，中药饮片业务进展顺利：公司在保障原业务良好发展基础上，积极拓展与医院的新业务合作，中药煎药房承接绍兴中医院等5 家的中药代煎业务，在提高绍兴地区医院覆盖率的同时也有力地推动了公司药材、饮片的业务的快速增长；零售业务是公司另一优势业务，“震元堂”系列连锁药店服务项目齐全，经营模式深受消费者认可，经营规模还有望继续扩大。

    制剂品种丰富，营销力度加大：公司医药工业以罗红霉素原料药为主，积极拓展制剂业务。目前，公司重建销售队伍，加大营销力度，从代理销售模式逐步转为学术营销。公司产品线比较丰富，重点产品如氯诺昔康、伏格列波糖、泮托拉唑等体量较小，增长势头良好。肝病用药腺苷蛋氨酸有望上半年获批，可以提升公司估值。

    上调盈利预测，维持“推荐”评级：我们认为公司区域品牌优势明显，资产质量夯实，经营改善空间较大。公司“震元堂”系列连锁药店服务项目齐全，规模不断扩大；制剂方面自建销售队伍，申报品种较多，产品线将逐步丰富。我们上调公司2012-2013 年盈利预测分别至0.41 元、0.54 元，公司隐蔽资产较多，价值存在低估，且业绩还有超预期的可能，维持公司“推荐”评级。