2011 年前三季度业绩分析：报告期内实现收入12.45 亿元，同比增长11.1%，净利润2348 万元，同比增长35.3%，EPS 0.19 元，略超预期。期内每股经营性现金-0.25 元。公司预告全年净利润达到2739~3582 万元，实现EPS0.219~0.286 元，同比增长30~70%。

    期间费用率保持稳定，毛利率提升0.5 个百分点。报告期内，公司毛利率12.7%，同比上升0.5 个百分点；营业费用率5.2%，上升0.4 个百分点；管理费用率4.1%，下降0.6 个百分点；期间费用率9.7%，下降0.1 个百分点；

    税前利润率上升0.4 个百分点。在经营规模不断扩大的同时，公司体现了良好的费用控制能力。

    安全边际高，重估净资产价值和定向增发价格为现在股价提供双保险。2011 年8 月20 日公司公布非公开发行股票预案，发行价格不低于12.70 元/股。公司几块主要资产（办公大楼、胜利西路旧厂区、自有连锁门店、袍江工业园区、绍兴银行股权、仓储基地和品牌价值）增值明显，财务报表中5.73 亿的净资产已不能充分反应公司现有的价值。我们粗略估算几块主要资产的账面价值仅9000万元，而重估价值为24.85 亿元。公司目前所有净资产重估价值已经近30 亿元，总市值仅14.9 亿元（参见表1）。

    上调盈利预测，维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司经营情况向好，产品毛利率提升，我们上调盈利预测，公司2011~2013 年净利润同比增长39%、32%和30%，实现EPS 0.23 元、0.31 元和0.40 元，对应PE 为51 倍、38 倍、30倍。我们认为，震元是一家优秀的地域性医药企业，“震元堂”品牌深入人心，主要工业产品要么第一，要么唯一，重估净资产价值和定向增发价格为现在股价提供双保险，定向增发项目有望打开公司业绩增长的瓶颈，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

    风险提示：国家药品降价政策和宏观经济下滑的风险。