制剂升级改造项目提高公司整体盈利水平

    此次制剂升级改造项目建成后，公司将新增年产3000 万瓶冻干粉针、500 万支小水针、30000 万片（粒）口服固体制剂、4000 万袋/粒头孢类口服固体制剂的生产能力。由于公司业绩基数较低，制剂利润很高，所以公司扩大制剂生产和销售，利润大幅增长将成为大概率事件。此次制剂扩产，很多产品均有广阔的市场前景：1）注射用泮托拉唑钠：

    泮托拉唑是继奥美拉唑、兰索拉唑的升级产品，2010 年，奥美拉唑系列产品在中国的销售金额超过了100 亿元，泮托拉唑也达到了32.44亿元，预计在未来几年里泮托拉唑将逐步替代奥美拉唑，并将保持很高的增长速度。2）氯诺昔康制剂：氯诺昔康是一种新的昔康类非甾体抗炎药，主要用于治疗关节炎等各种炎症疼痛。现在氯诺昔康也被广泛用于手术后镇痛，与杜冷丁配用，减少患者对于杜冷丁的上瘾程度，今年氯诺昔康增加了人工流产后镇痛等适应症。公司该产品2010年在全国占有率达到68%，并且在工艺方面具有明显的优势，生产技术在国内处于领先水平，前景看好。3）美他多辛胶囊：该产品是一种代谢平衡药，临床用于治疗酒精性肝病的药物，临床使用安全性高，尚无严重不良反应的报道。我国用于酒精性肝病治疗的相关药物医院市场销售额2005 年以来保持着10%以上的增速，销售额由2005 年的60.84 亿元增长到2010 年的137.15 亿元，复合增长率达17.65%。公司即将拿到美他多辛针剂批文，随后将做大规模的推广，国内仅公司和山东齐都药业拿到批文，产品市场前景十分看好。

    扩大“震元堂”老字号影响力，零售医药连锁做精做强

    公司连锁药店以中药饮片为主要经营特色，采取“名店、名医、名药”相结合的经营模式，增发项目拟拓展震元堂两翼，并在诸暨、柯桥各开设大型1 家直营零售旗舰店，在浙江省内重点地区开设30 家直营门店、专柜。绍兴市的震元堂单店销售额在2008 年为6152 万元，列全国第十六位；2010 年超过8 千万，全国名列第十；今年有望销售额有望过亿。“震元堂”的品牌价值早在2008 年就已经估计有6 亿多，排名在浙江省第二。此次增发扩建后，公司连锁门店、专柜数量将达到100 家以上，布局将更加合理，中华老字号“震元堂”营业面积将扩大一倍，品牌效应将进一步体现。

    现代物流配送项目，巩固绍兴地区医药商业龙头地位

    现代物流配送项目，拟对现有的药品物流中心进行升级改造，提升现有配送中心的配送能力和效率，提高配送运营能力。公司原来的仓储建于02 年，当时是以10 亿左右的销售规模建造的。而公司去年的销售就达到了9 亿多，按照公司的20%-30%的发展速度，升级改造势在必行。此次增发项目涉及到一个就是仓储的改造，增加一些电子设备，减少人工，降低物流成本，提高仓储资源的利用率，提高作业效率和准确率；第二就是为经营业务规模的拓展增加必要的资金，提升企业竞争力，提高公司盈利能力。建成后，配送中心将可支持年20亿元的销售规模，并巩固公司在绍兴及周边地区医药配送的龙头地位。

    投资建议：

    未来六个月内，维持“跑赢大市”评级

    预计公司11、12年实现每股收益为0.30元和0.43元，以8月31日收盘价13.99元计算，动态市盈率分别为46.7倍和32.8倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为47.4倍和34.1倍。公司目前的估值水平接近于行业平均水平，考虑到公司医药工业、商业发展稳健快速，业绩基数低，制剂扩产产品线丰富，不排除未来业绩超预期的可能，我们维持公司“跑赢大市”的评级。