动态事项：

    公司今日发布公告，公司控股子公司浙江震元制药有限公司生产的硫酸奈替米星原料药于2009年10月15日通过德国GMP认证机构的现场审计，于2011年4月15日收到认证机构颁发的欧盟认可的GMP证书，证书有效期为2年。

    事项点评：

    硫酸奈替米星原料药市场有限

    奈替米星为半合成的氨基糖甙类抗生素，抗菌谱与庆大霉素相似。其特点是对氨基糖甙乙酰转移酶稳定，对产生该酶而使其它氨基糖甙类抗生素耐药的菌株特别敏感。奈替米星不能直接从肠道吸收，因此只能通过注射或滴注，相对其他抗生素来说市场占有率很小。该药物主要用于抗大肠杆菌、克雷白杆菌、变形杆菌、肠杆菌属、枸橼酸杆菌、流感嗜血杆菌、沙门杆菌、志贺杆菌所致的呼吸道、消化道、泌尿生殖系统、皮肤和软组织、骨和骨节及创伤感染、也可用于败血症。

    奈替米星可以有效地防治庆大霉素耐药菌为主的革兰氏阴性杆菌数量，但在抗绿脓杆菌的效果上不如同类的庆大霉素或妥布霉素。业界对于奈替米星相对其他氨基糖苷类抗生素的优势一直存在质疑，而且价格一直比较昂贵。2008 年，我国硫酸奈替米星原料药市场全年销售额为1160 万元，其市场比较有限。

    硫酸奈替米星原料药出口对于业绩影响不大

    震元制药硫酸奈替米星原料药目前主要是用于直接销售和生产硫酸奈替米星注射剂在国内销售。该原料药4 月15 日获得欧盟GMP认证，成为国内独家可以出口该类产品到欧洲市场的企业。目前硫酸奈替米星原料药在欧洲市场的销售价格为国内市场销售价格的3 倍左右，2010 年度公司该产品（包括原料药和制剂）的销售收入为1600 万元左右。

    我们按照原料药制剂收入比例1：3 来计算，1600 万元中，400 多万为硫酸奈替米星原料药。由于公司近期产能没有办法大幅扩大，乐观估计，假设公司额外生产75%（300 万元）的原料药用于出口，最多也仅可为公司带来900 万的收入。相对公司2010 年医药工业总值3.87亿来说影响不大。

    2011 年一季度利润预增，医药商业发展加快

    公司2011年第一季度销售同比增长较大，其中净利润同比增长50%-70%，主要原因是公司药品招投标中标产品的销售和中药饮片的销售同比大幅上升。与此同时公司为进一步做大公司的规模，加强对医院的销售，公司拟以增资方式控股绍兴市医药供销有限责任公司51%的股权。这样公司医院终端市场的占有率将提高，使公司医药商业接下来几年可以稳步发展，并有效巩固了公司在绍兴地区医药销售的龙头企业地位。

    投资建议：

    未来六个月内，维持“跑赢大市”评级

    预计公司11、12年实现每股收益为0.30元和0.43元，以4月20日收盘价13.40元计算，动态市盈率分别为44.7倍和31.4倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为48.6倍和36.7倍。公司目前的估值水平接近于行业平均水平，考虑到公司原料药产品线丰富，医药工业、商业发展稳健快速，且不排除公司未来医药商业业务扩张而带来兼并重组的机会，我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。