2023 年同比扭亏。2023 年，公司实现营业收入1361.48 亿元，同比-10.46%；实现归母净利润4.35 亿元，同比+140.34%，实现扭亏。公司盈利改善主要由于：（1）随着终端需求回升，聚酯产品产销两旺，盈利改善；（2）非经常性损益对净利润影响3.8 亿元，主要为政府补助、非流动性资产处置损益等。

    　　聚酯纤维：需求改善，盈利提升。2023 年公司聚酯产品产销两旺，产量770.79万吨，同比+11.36%；销量772.03 万吨，同比+12.71%。2023 年，公司涤纶丝毛利20.79 亿元，同比增加15.41 亿元（+287%）。

    　　炼化：技改等因素影响盈利。2023 年，公司文莱炼厂炼油产品产销量分别为580.24 万吨、582.50 万吨，同比分别减少9.66%、8.86%；化工产品产销量分别为181.84 万吨、182.77 万吨，同比分别减少10.15%、9.43%。

    　　2023 年文莱炼化（单体）实现净利润1398 万元，盈利承压主要由于：（1）2023 年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，技改费用支出较多，同时，技术改造期间仍需承担人力成本、折旧等固定成本；（2）境外美元借款利率上涨，导致公司财务费用同比大幅增加。分产品看，2023 年公司炼油产品实现毛利10.85 亿元，同比减少13.75 亿元（-56%）；化工品实现毛利14.17亿元，同比增加11.95 亿元（+536%），实现较大幅度改善。

    　　全产业链均衡布局。截至2023 年报披露日，公司拥有原油加工能力800 万吨/年；参控股 PTA 产能2150 万吨/年；PIA 产能30 万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40 万吨/年；参控股聚合产能1111.5 万吨/年，其中聚酯纤维751.5 万吨/年，瓶片（含rPET）360 万吨/年。

    　　重点项目稳步推进，强化一体化产业链。公司稳步推进120 万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、文莱炼化二期等项目。此外，合营公司海南逸盛“250 万吨年PTA+180 万吨/年功能性材料项目”稳步推进，250 万吨PTA 装置2023 年进入试生产阶段；年产180 万吨功能性材料项目中，第一套年产60 万吨装置已经试生产，剩余两套合计年产120 万吨装置将于2024 年进行试生产。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.27、0.38、0.46元，2024 年BPS 6.95 元，参考可比公司估值水平，给予2024 年PB 1.1-1.3倍，对应合理价值区间7.65-9.04 元（对应2024 年PE 28-33 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。